【国盛证券有限责任公司】钢铁2026年度中期策略：稳中求进-260519（39页）.pdf

1、稳中求进2026年度中期策略引子：在康波周期的萧条期曾经的主导国会面临崛起国的挑战，20世纪的历史表明当崛起国达到工业成熟后世界历史可能会加速推进到危险的时代，经济力量和政治影响的分配会成为21世纪上半叶全球竞争舞台的中心特征。在权力的交替期，世界往往会进入混乱和秩序之间的悬崖，主导国无力也没有意愿继续承担世界警察和世界银行的责任，反而会成为秩序的破坏者。近年来我们目睹了百年变局演变加快，其间国家之间政治经济博弈难免会造成市场短期的剧烈波动。春节后美伊冲突的爆发，石油价格暴涨，又对世界经济的发展添加了变量。能源冲击：油阀的关闭会造成全球每天1000万桶的供给损失，约为每日消耗量的10%。海峡约

2、85%的石油产品输送到亚洲地区。如果断航问题迟迟得不到妥善解决，东南亚地区可能会成为供应链上最脆弱的环节。能源冲击下会扩大中国出口的相对竞争优势，自身一次能源的多样性和自给率，相对于其他制造业国家对高价能源耐受度更高，同时会受益于能源短缺地区制造业订单的转回和新能源产品需求的提高，中国出口份额的提升是可以预期的。而美国作为最大的逆差国，高能源价格会抵消今年财政扩张的效果。特朗普政府要赢得中期选举，可能会推出新的财政刺激政策，以对冲能源价格上涨的不利影响，当然前提是尽快从地缘泥潭中抽身。我们预计今年美国的财政赤字率大概率依然维持在6%甚至更高的水平，较去年进一步扩大，与之孪生的贸易赤字会使得国内

3、出口依然维持高位。聚焦转型：短周期行业运行轨迹需要服从于大的行业生命周期。大周期上当崛起国工业成熟后黑色金属需求会进入衰退期，但由于需求衰退期非常漫长，大体稳定成为这个时期的典型特征。这个时期也是后发工业国成熟后从投资转型消费社会的阶段。国内经济政策主基调就是保持稳定，经济转型需要一定时间，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的空间也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构性改革。今年在总量经济政策不增加的前提下，节奏上财政选择依然靠前发力。一季度我国国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，增速较上年四季度加快0.5个百分点，落

4、在今年政府工作报告提出的“*4.5%-5%3的增长目标的上沿。4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议肯定了今年以来政策靠前发力的成效，认为“我国经济起步有力，主要指标好于预期”，但也指出“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。一季度我国经济开局良好，实际GDP和名义GDP增长均有好转，在此背景下，政治局会议的重点未来不是总量扩张，而是转向结构性调整，增量政策进入观察期。库存反弹：每34年大多数企业就会经历一个“过多生产存货积累减少生产存货不足过多生产”的循环，也就是我们经常提到的40个月的“基钦周期”，与之伴随的是产出、价格、利率等经济指标的周期性波动。库存

5、周期更像是心理原因引起的周期运动的结果。当库存周期变化时，周期里的钢铁企业会大幅度调整产出，来满足不同环节库存增加和减少的需要，相关指标在经济周期中具有更强的易变性。去年四月中美贸易摩擦加剧后，短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，库存周期回升节奏出现波折。眼下通胀预期上行后，配合低利率环境，今年一季度企业又开始加速重建库存，库存周期向上偏转对经济和经济预期都非常积极。增持（维持）相关研究约束供给：当成熟期行业需求波幅下降，供给会承担更多行业产出缺口扩张的工作。工业化进程中会引起生产集中和资本集中，具有规模效应的行业在成熟期一定会出现垄断，直至达到规模效应的天花板。供给端的集中过

6、程可以通过市场化自然进行，但对于重工业而言，沉没成本大，资本退出困难，成熟期的重工业往往需要借助产业政策“看得见的手”对供给端进行裁剪，缩短行业调整周期。目前我国钢铁工业长周期已经进入行业生命周期的弧顶阶段，参考工业国成熟期钢铁工业调整经验，这一阶段资本回报周期驱动的供给周期将成为构筑产出缺口的核心。钢铁行业多年资本回报低迷本身就是行业供给调整的有利条件，我们预计今年下半年钢铁行业产能利用率较上半年持平，单纯依赖市场化调整是缓慢渐进的过程。不过工业化成熟期国家这一时期往往会在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，对原有生产模式进行再造。2026年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅