交运行业周观察：航空淡季减班涨价飞机订购不改规划-260517（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业周报行业周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.17 航空淡季减班涨价，航空淡季减班涨价，飞机订购不改规划飞机订购不改规划 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 运输地方改扩建“先行先试”，关注五大政策趋势2026.05.13 运输油运小船运价回落，干散运价继续上涨2026.05.10 运输航空延续票升量缩，干散运价继续上涨2026.05.10 运输五一假期出行总量增长，航空票价升客流降2026.05.0

2、6 运输Q1 航司大额增利，五一延续价升量降2026.05.06 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 刘国强(分析师)021-38031657 S0880526040004 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：节后淡季涨价幅度继续高于客流降幅节后淡季涨价幅度继续高于客流降幅，油价影响有望小于担忧，飞机订单不，油价影响有望小于担忧，飞机订单不改供给低增。油运：改供给低增。油运：全球全球补库值得期待，兼具灰色市场

3、变化超高景气期权补库值得期待，兼具灰色市场变化超高景气期权。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：节后淡季减班涨价，关注欧线对冲助力航空：节后淡季减班涨价，关注欧线对冲助力。1）4 月：三大航同比，ASK 仅增 2%（国内持平，国际+6%），客座率升 2.0pct。国内，含油票价上涨约一成，航班取消有限，客座率保持高位；国际，中欧航线客座率维持高位，且票价涨幅有所扩大。提示国航等高欧线占比航司经营表现将明显好于行业。2）五一假期后：市场进入传统淡季，高油价导致无法低价刺激淡季客流，航司积极减班涨价。我们估算上周国内客流或同比下降近一成，接近五一节中低谷；国内客座率仍保持同比上升

4、，国内裸票价同比增长约 7%，估算国内含油票价同比上升近两成；淡季需求（量*价）仍同比明显增长。我们预计供需与反内卷将助力油价传导好于市场担忧，且中欧航线票价大涨为国航等提供超越行业油价对冲能力。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。波音订单波音订单不改不改中国航司机队中国航司机队规划规划，“十五五十五五”供给低增仍将持续供给低增仍将持续。据新华社，中美双方就中方向美方采购飞机及美方保障飞发、零部件对华供应等达成有关安排。我们认为中国机队规划具有强计划性与执行性，飞机大单补充在手订单规模，不改中国航司机队规划。中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，新飞

5、机投资回报率偏低致航司资本开支意愿下降。“十四五”机队规划增速已显著放缓，“反内卷”将继续保障“十五五”机队规划维持低增。2025 年末中国民航机队 4574架，假设年净增 3-4%且年退出 2%，估算年均引入将达 250-300 架，“十五五”引入规模将超千架。在手订单持续补充应是既定规划中，而非意外。同时提示，波音 2025 年产能仅恢复至 2018 年峰值的74%，且发动机紧缺持续，未来数年实际交付或继续慢于计划。油运：油运：全球全球补库值得期待，兼具灰色市场变化超高景气期权补库值得期待，兼具灰色市场变化超高景气期权。油运2025 年已进入高景气，2026 年中东局势为灰色市场变化提供契

6、机，期待超高景气持续。1）短期：霍尔木兹海峡船舶通行环比回升 74%，仍仅为 2 月的 7%。原油供给缺口持续，油运即期运价有所回落，VLCC 一年期期租仍超 12 万美元/天。中远海能 1 艘 VLCC 近日驶出海峡，预计中国船东运营效率持续高于行业，Q2 业绩有望继续超预期。2）中期：全球原油库存加速去化，若未来海峡恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，高景气度可持续。3）长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。维持航空油运增持。维持航空