互联网传媒行业周报：腾讯阿里大力投入AI看好国内AI链迎主升-260517（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 05 月 17 日 腾讯阿里大力投入 AI，看好国内 AI 链迎主升 看好 互联网传媒周报 20260511-20260515 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 陈悦 A0230524100003 联系人 林起贤 A0230519060002 本期投资提示：大厂

2、/模型/芯片：国产芯片性能提升或芯片供给改善或能缓解大模型训练推理瓶颈，国内头部模型在万亿参数训练、长上下文理解、Agent 复杂推理等前沿场景的算力约束或部分松绑，迭代速度有望对标海外一线水平。腾讯+阿里财报强化国产 AI 链信心，腾讯：（1）财务一贯稳健（剔除 AI 产品投入，Non-IFRS 经营盈利增速 17%，考虑 AI后 Non-IFRS 经营盈利增速 9%）。（2）26Q1capex 319 亿，占收入 16.3%，并指引下半年要大幅加大资本开支，混元 3 和 workbuddy 外，未来小程序整合成智能体的skill 有助于引流。（3）AI 商业化：企业端更快；订阅付费不会赢家

3、通吃，广告电商尚早。阿里：模型+应用 ARR 年底 300 亿，平头哥芯片放量；我们预计云业务 1-2 年有望毛利率提升；指引 capex 上调（原指引 3 年 3800 亿），闪购 27 财年或 UE 转正。从腾讯阿里看到了国产 AI 大模型在内的 ARR 对数级增长（或者可能性），坚定加大力度投入 AI，同时较大卡点 GPU 和 ASIC 供给逐步解决。参考海外链，Anthropic ARR强化海外模-云-芯-光-存-算-IDC 及液冷等配套；我们认为国内 AI 链同样迎主升。重点关注：下周（5 月 22 日）恒生科技指数检讨，MiniMax 及智谱有望入通（预计 6月 8 日生效）。Mi

4、niMax 2 月 ARR 突破 1.5 亿美元，预计环比持续增长。M3 及Hailuo 3 已启动研发，计划下半年推出多模态融合能力。智谱截至 26Q1，API ARR 突破 2.5 亿美元，同比增长 60 倍，年初以来增长 6.4 倍。国产模型是 AI 产业链核心卡位，看好国产芯片性能提升或芯片供给改善，国产模型 MiniMax 及智谱在 Agent 等复杂推理场景商业化能力持续提升。看好金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的），关注百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环）。互联网：港股互联网密集财报将至，快手考虑可灵拆分。快手自愿公告评估可灵重组方案，可灵与 Seedance 差异化

5、竞争，1 月 ARR 突破 3 亿美金，有望带动快手重估。港股本周起迎来密集 26Q1 财报，关注基本面稳健，竞争格局较好或 Q1 超预期标的赤子城（中东预期修复，AI 社交），推荐 AI 不容易颠覆壁垒较高的心动公司（TapTap 平台，AI 赋能广告）及哔哩哔哩。传媒：一季报过后，关注底部有变化标的。1）Token 运营平台获得市场关注，易点天下日均 Token 消耗 4 月约 40 亿，目前持续增长。看好公司 Token 聚合运营平台，从大厂低价获取 Token，通过自研 Token 平台做算力压缩、提示词优化等用户降本增效。2）游戏：行业整体经历一轮产品周期，精品存量产品进入长线运营+

6、区域扩张，26Q1 报表端持续兑现，5 月底多数公司已开始测试定档新品蓄势暑期，关注老品稳健基本盘+新品弹性。3）央视签署世界杯转播权，缓解市场对世界杯广告预算担忧，看好分众传媒高股息+基本面稳健。新消费：泡泡玛特 26Q1 业绩符合预期：海外北美同比增长 55%-60%，环比淡季下滑市场已有预期，重点关注海外特别是美洲正常销售节奏下的基本盘，以及公司经过去年脉冲增长后管理层对海外组织管理、供应链和线下运营的策略变化。国内增长持续性强，符合市场预期，若国内在今年能在高基数上整体维持稳健增长，能有力证明 IP 生意有维持基本盘和常销盘的能力，估值有望修复。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；