建筑行业双周报：25年报与26一季报量缩质升关注现金流改善与结构性机会-260515（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2026 年 05 月 15 日 推荐推荐（维持）（维持）建筑建筑行业行业双周双周报报（20260430-20260514）建筑 市场行情回顾：市场行情回顾：本期（4 月 30 日至 5 月 14 日），全 A 指数上涨 3.66%，建筑装饰行业指数上涨 2.28%，跑输全 A 指数 1.38 个百分点，其中装修装饰（+9.74%）、园林工程（+7.24%）、工程咨询服务（+5.41%）涨幅居前。基本面数据回顾：基本面数据回顾：据我的钢铁网 5 月 12 日发布数据，4 月全国各地共开工 704个项目，总投资额约 5794.8 亿元，同比下

2、降 82.0%（较 3 月增加 8.5pct）；1-4月全国开工项目投资额累计 21595.2 亿元，累计同比下降 90.1%（较 25 全年减少 76.1pct，较 1-3 月增加 1.4pct）。周观点：周观点：25 年报与年报与 26 一季报释放了哪些信号？一季报释放了哪些信号？总量总量上看：收入和利润仍在底部承压，现金流和回款质量已出现积极信号。上看：收入和利润仍在底部承压，现金流和回款质量已出现积极信号。25年全年行业实现营业收入81955.8亿元，同比下降6.1%，实现归母净利润1308.6亿元，同比下降 23.6%；26Q1 全行业实现营业收入 18194.1 亿元，同比下降6.

3、1%，实现归母净利润 390.1 亿元，同比下降 15.2%。（1）行业收入与归母净行业收入与归母净利润双双下滑，体现了行业仍面临利润双双下滑，体现了行业仍面临下游下游需求不足与低价竞争等需求不足与低价竞争等压力压力。根据行业核心前瞻指标-新签订单，25 年/26Q1 全国建筑业新签合同额同比分别下降3.9%/3.5%，新签订单负增长反映了当前建筑企业收入利润承压现状暂难有缓解预期。（2）而而行业利润降幅明显大于行业利润降幅明显大于收入降幅收入降幅则体现出当前的则体现出当前的费用刚性费用刚性和和减值减值压力压力共同挤压了利润空间。共同挤压了利润空间。费用刚性指收入下滑后对管理、研发和财务费用的

4、摊费用刚性指收入下滑后对管理、研发和财务费用的摊薄能力减弱，薄能力减弱，25 年期间费用率 3.86%较 24 年上升 0.17pct；减值压力核心源于减值压力核心源于建筑企业过往项目因业主方资金压力导致的回款质量差建筑企业过往项目因业主方资金压力导致的回款质量差，25 单四季度归母净利润同比下降 78.8%，主要受年末集中减值损失影响，单四季度的资产减值、信用减值分别占全年的 83.1%、69.4%。当前能够看到的积极信号在于行业过去几年当前能够看到的积极信号在于行业过去几年“利润有、现金无”的状况正在逐步缓解“利润有、现金无”的状况正在逐步缓解，25 经营现金流净流入同比增加 59.8%，

5、收现比升至 101.2%，同比提升 5.0 个百分点，收现比重回 100%以上，26Q1 行业收现比进一步提升至 106.1%。这一改善与地方化债推进、专项债资金支付节奏改善以及企业主动收缩高风险客户订单密切相关。若后续地方化债继续推进、存量欠款清理加速、企业项目筛选趋严，现金流有望持续改善。分板块看：分板块看：总量收缩背景下，重点关注化学工程、洁净室工程的结构性机会总量收缩背景下，重点关注化学工程、洁净室工程的结构性机会。（1）化学工程：化学工程：25 年化学工程是唯一实现收入和归母净利正增长的子板块，到 26Q1仍然维持正增长。化学工程板块主要受益于炼化、煤化工、新材料高景气，订单和收入的

6、连续性较强，成为少数能延续高质量扩张的方向。（2）洁净室工程：）洁净室工程：洁净室工程属其他专业工程板块，25 年其他专业工程收入利润降幅较大，但到了 26Q1，其他专业工程归母净利润增长 11.1%，核心源于洁净室企业亚翔集成、圣晖集成归母净利分别同比增长 202.4%、33.7%。洁净室业绩高增长背后，是半导体、面板、生物医药、高端制造等领域资本开支的持续推进，项目专业门槛高、客户信用更强、毛利率和回款质量也普遍优于传统房建类工程。投资建议：投资建议：建筑行业 25 年报与 26 年一季报显示，当前行业或已进入“量缩质升”阶段，收入和利润仍在底部承压，虽现金流已经出现了积极信号，但结构性机