医疗器械2025年报及2026年Q1业绩综述：创新催化业绩修复-260515（9页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|医疗器械 http:/ 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医疗器械 报告日期：2026 年 05 月 15 日 创新催化，业绩修复创新催化，业绩修复 医疗器械医疗器械 2025 年报及年报及 2026 年年 Q1 业绩综述业绩综述 投资要点投资要点 看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复以及估值修看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复以及估值修复。复。估值复盘：仍处相对低位估值复盘：仍处相对低位 估值仍处历史相对较低位置。虽然在 2025 年招投标恢复、业绩改善、出海加速、新品催化等带动下，2025 年下半年医疗器械估值有

2、所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至 2026 年 4 月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值约 35 倍 PE，其中医疗设备 34 倍 PE、医疗耗材 41 倍 PE、体外诊断 29 倍 PE。基本面复盘：业绩恢复，高耗净利率回升基本面复盘：业绩恢复，高耗净利率回升 成长性：高值耗材与医用设备利润同比转正成长性：高值耗材与医用设备利润同比转正。从收入端看，高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续 2024 年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速恢复至正增长。从利润端看，高值耗材与医用设备利润同比转正。2025 年 IVD 利润同比增速仍有下滑，

3、高值耗材与医用设备利润恢复同比正增长，2026 年 Q1 高值耗材利润延续正增长趋势（2025 年进入利润恢复期）。盈利能力：高值耗材净利率回升盈利能力：高值耗材净利率回升。由净利率同比变化看，除高值耗材外，医疗器械各子板块净利率均有所下降。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的装机拉动，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。从各项费用率看，高值耗材、低值耗材与医用设备费用率下降，IVD 各项费用率均有提升。相比 2024 年，2025 年高值耗材板块三项费用率同比均有所下降，拆分来看，除 IVD、家用医疗、医用设备销售费用率同比提升，其他板块销售费用率同比均有

4、下降趋势；除高值耗材与医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除 IVD 外，各板块研发费用率均有所下降。营运能力：家用医疗板块应收账款周转率回升营运能力：家用医疗板块应收账款周转率回升。应收账款周转率：家用医疗板块回升。从应收账款周转率看，2025 年，除家用医疗外，其他板块应收账款周转率均有下行；存货周转率：家用医疗板块同比较大提升、高值耗材延续提升态势。从存货周转率看，除医用设备外，2025 年医疗器械各板块存货周转率均有所提升，非常态化需求带来的影响逐步出清，家用医疗板块存货周转率恢复提升态势，IVD、低值耗材、高值耗材存货周转率连续两年均呈现同比提升态势 边际变化：边际变化：手术机

5、器人、脑机接口等创新产品关注度提升手术机器人、脑机接口等创新产品关注度提升 创新关注度显著提升，手术机器人及脑机接口相关标的走出较强超额收益。2025年医疗器械 A 股涨幅前十分别为振德医疗、康众医疗、天臣医疗、华兰股份、锦好医疗、热景生物、福瑞医科、翔宇医疗、赛诺医疗、麦澜德；港股涨幅前五分别为健世科技-B、微创机器人-B、微创心通-B、春立医疗、微创医疗。整体看来除部分企业为创新药催化外，具有出海逻辑或新品逻辑的企业拥有较好涨幅，其中手术机器人、脑机接口等企业关注度较高。投资建议投资建议 整体来看，我们看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复以及估值修复，重点推荐以下方向

6、：集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、心通医疗等；招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设 行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：王班分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 分析师：司清蕊分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 相关报告相关报告 1 湖南省收费目录落地，看好手术机器人入院加速 2026.04.11 2 手术机器人五问五答 2026.01.22 3 支付优化，创新出海 2025.11.2