家用电器行业专题研究：家电25&26Q1财报总结业绩筑底企稳出口增量可期-260514（23页）.pdf

1、家电25&26Q1财报总结：业绩筑底企稳，出口增量可期【投资要点】家电板块经营企稳，景气有望修复。国补刺激下，25年家电板块营收15802亿元、同比+3%；归母净利润1090亿元、同比-8%，利润端受部分原材料成本上涨、汇率及关税影响承压。国补退坡及25Q1出口高基数下，26Q1家电板块营收4082亿元、同比-1%；归母净利润299亿元、同比-7%，较25Q4环比修复，预计随出口基数压力减弱及新一轮国补落地释放需求，景气度有望回升。细分板块来看：1）白电：25Q4/26Q1白电板块营收2241亿元/2871亿元、同比-7%1-1%，归母净利润163亿元/250亿元、同比-25%1-2%，26Q

2、1降幅收窄，修复明显。新一轮国补资金落地后需求回暖，预计随基数压力减弱，有望修复。2）黑电：25Q4/26Q1实现营收548亿元/530亿元、同比-7%1+2%，实现归母净利润-102亿元/10亿元。26Q1扭亏为盈，受出口拉动迎来拐点。3）厨电：25Q4/26Q1实现营收78亿元/64亿元、同比-26%/-4%，实现归母净利润-3亿元/4亿元、同比-cdot133%/-27%。地产景气度低迷导致需求承压，26Q1收入及利润降幅收窄。4）小家电：25Q4/26Q1实现营收259亿元/231亿元、同比-2%1-2%，实现归母净利润12亿元/11亿元、同比-39%/-38%。收入及利润延续下滑趋势

3、，整体仍承压。板块走势分化，估值上修。25年中信家电板块累计涨幅12.79%跑输市场，其中白电/黑电/厨电/小家电涨跌幅分别为+1.95%/+11.45%/-1.21%/+10.27%，黑电和小家电涨幅远高于其他板块。至2026年4月24日，中信家电板块PE攀升至16.04倍，处于近一年的高位。分板块看，白电/黑电/厨电/小家电PE分别为10.7/62.3/22.2/26.8，近一年估值分位分别为14%/98%/35%/100%。内需：结构升级成长期逻辑。1）白电：国补退坡影响国内需求，26Q1空调/冰箱/洗衣机线上销量同比分别-27.9%/+1.3%/-1.7%，均价同比分别-0.6%/-5

4、.1%/-4.5%。2）黑电：结构升级带动格局优化，均价显著提升，26Q1电视机线上销量同比-2.5%，均价同比+7.2%。3）清洁电器：市场竞争激烈，价格战持续。26Q1扫地机器人线上销量同比-2.4%，均价同比-7.4%。出口：增速修复，为核心增长引擎。25年家电出口规模962亿美元、同比-4%，短期回落；25Q1抢出口背景下，26Q1出口规模实现245亿美元、同比+2%，高基数下增速回正。拆分月度看，26M1/M2增速分别为0%/29%。拆分板块看，白电/黑电于M2实现较高增速，分别为10%/33%。【配置建议】强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究优化升级、海外份额提升的黑电巨头T

5、CL电子；建议关注出海强品牌的石头科技、科沃斯、春风动力、绿联科技。【风险提示】原材料价格波动风险。1.财报回顾：经营显韧性，26Q1筑底企稳25年营收稳健增长，利润端承压。25年国补刺激下，家电板块（统计口径：A股不含北交所）实现营业总收入15802亿元、同比+3%；利润端受部分原材料成本上涨、人民币汇率升值及关税影响有所承压，实现归母净利润1090亿元、同比-8%，毛利率、净利率、期间费用率分别为24.1%、7.3%、15.1%，同比-0.2pcts、-0.8pcts、-0.2pcts；经营性现金流趋势向好，25年达1739亿元，同比+6%。(divcenter)图表1：21-25年家电板

6、块营收及增速(/divcenter)26Q1环比修复，出口带动景气度回升。受国补退坡和关税影响，25年家电板块整体呈现前高后低，25Q1-Q4营收同比增速分别为12%、4%、2%、-6%；归母净利润同比增速分别为25%、3%、3%、-67%。26Q1实现营业总收入4082亿元、同比-1%；实现归母净利润299亿元、同比-7%，主因国补退坡及25Q1出口高基数，但下滑幅度环比收窄，较25Q4已有所修复。净利率环比提升，26Q1达7.7%、环比+4.9pcts。预计随出口基数压力减弱及新一轮国补落地释放需求，家电板块景气度有望回升。1.1.白电：经营稳健，业绩边际修复国补拉动下，白电板块经营稳健。