【国金证券】公用事业行业研究：绿电直连政策加速，华润新能源IPO获批-260517（13页）.pdf

1、绿电直连政策加速，华润新能源IPO获批投资逻辑：（一）绿电直连政策加速落地，各地差异逐步显现.3（二）华润新能源拟A股募资245亿元，IPO注册已获批关注定价情况6一、绿电直连政策加速落地，华润新能源IPO注册获批（一）绿电直连政策加速落地，各地差异逐步显现根据2025年5月国家发改委、国家能源局印发关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知的纲领文件，要求新能源电源原则上为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，用户需承担输配电费及系统运行费用，同时强调“源荷匹配”和电网安全边界，当前已公布的各地正式方案均有所延续，但在落地尺度上出现差异：（1）“存量负荷”开放程度：广西、云南、内蒙古较积极，允许

2、部分存量工业或数据中心负荷参与；大部分省份较为谨慎、仅为允许，以避免冲击电网。（2）产业支持方向：四川、内蒙古倾向支持算力中心、绿氢及高耗能绿色转型项目，云南、江西等则更偏向制造业绿色供应链。2026年以来，算电协同项目签约、建设及试点加速推进，项目主体多元参与，但以电源企业占比居多。电源企业依托新能源开发、绿电聚合、绿电直连和源网荷储一体化能力，为算力设施提供低成本、低碳电力保障；算力企业和数据中心运营方则更多从智算中心建设和用能成本优化出发，主动配置绿电、储能及微电网资源；通信运营商依托云网资源和算力节点布局，推动绿电直连、算电协同试点及算力调度；地方国资平台和园区主体主要承担资源统筹、项

3、目承载、电网接入和产业配套功能。上市公司参与方式以甘肃能源、大唐新能源、晶科科技等直接签约推进算力中心建设及豫能控股、先河环保等通过收购或参股算力公司切入数据中心与绿色供电场景两种情况为主。整体看，算电协同正在从主题催化逐步进入项目密集落地阶段，电源侧绿电保障价值突出，算力侧负荷组织能力和地方资源统筹能力亦比较重要。（二）华润新能源拟A股募资245亿元，IPO注册已获批关注定价情况华润新能源拟分拆红筹回A、深交所主板募资245亿元，资金主要用于新能源基地、多能互补一体化等项目。5月15日华润电力公告中国证监会已同意分拆公司（华润新能源）在深交所主板上市的注册申请。截至2025年末公司主要资产覆

4、盖国内31个省（自治区、直辖市、特别行政区），控股并网装机容量为41.59GW，居于行业前列；其中风电27.63.GW，占全国市场份额为4.32%；太阳能13.96GW，占全国市场份额为1,16%。横向对比来看，公司风电装机占比达66%、仅次于龙源电力的70%。2025年7月华电新能IPO上市募资182亿元，发行价格3.18元/股、对应市盈率15.56倍。受市场化电价下行影响，2025年华润新能源实现归母净利润61亿元（同比-23.3%）、26Q1为16亿元（同比-31.1%)），关注华润新能源后续定价情况。(divcenter)图表3：2025年末华润新能源控股装机增至42GW(/divce

5、nter)二、电力煤炭高频数据跟踪现货煤价年初至今持续抬升，在用煤淡季背景下仍表现偏强。截止5月15日秦皇岛港5500大卡现货煤价已升至830元/吨，同比上涨208元/吨（幅度+33.4%），周环比+0.6%。3月以来伴随供暖季结束、气温回升，电厂日耗维持季节性低位，截止5月8日为341万吨，同比-37万吨，较两周前环比-58万吨（幅度-14.5%）。水文方面，近期三峡出库流量明显抬升，截止5月15日三峡出库流量16300立方米/秒，同比+23.5%、周环比+33.6%。综合影响下，近期港口煤炭库存有所抬升，截止5月11日，北方港口库存达3730.4万吨，同比-439.6万吨（幅度-10.5%

6、），周环比+102,6万吨（幅度+2.8%）。近期坑口煤价略有抬升，进口煤价格优势继续减弱。山东滕州5500大卡坑口煤价在近期较长时间维持平稳后略有抬升，截止5月15日为730元/吨，低于秦皇岛港口价格100元/吨，上年同期价差为80元/吨，价差周环比增加5元/吨。海外煤价方面，近期海外煤价整体表现仍偏强，海内外价差走势分化，截止5月15日山西优混动力煤5500大卡库提价900元/吨，同比+175元/吨（幅度+24.1%)），周环比持平；澳煤5500大卡库提价为975.7元/吨，同比+253.7元/吨（幅度+35.14%），周环比+11.6元/吨（幅度+