【华泰期货】外汇周报：美国滞胀定价未退，人民币重心已移-260517（10页）.pdf

1、外汇外汇周报周报|20262026-0505-1717 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 1 页 第 1 页 2026年期货市场研究报告 美国滞胀定价未退，人民币重心已移美国滞胀定价未退，人民币重心已移 市场分析 美元兑人民币美元兑人民币 美国方面，本周美元的支撑更多来自通胀粘性，而非基本面再度占优。美国方面，本周美元的支撑更多来自通胀粘性，而非基本面再度占优。这一格局在5月14日发布的多项4月数据中得到进一步验证：零售销售环比0.5%（同比4.9%），较前值1.6%明显放缓；初请失业金人数加速上升；与此同时，4月进口价格环比1.9%、出口价格环比3.3%，均创多年新高。考虑到此前4月C

2、PI同比已升至3.8%、核心CPI升至2.8%，本周数据进一步确认了“需求边际走弱+价格压力高位粘性”的组合，对应的就是典型的滞胀式定价环境。在此背景下，美联储官员表态分化加剧：纽约联储主席威廉姆斯5月15日明确表示当前“既无加息也无降息理由”，理事米兰同日递交辞呈，市场对沃什接任后的政策框架与年内政策路径的定价开始切换。美元指数因此在5月15日重新回到99附近，但仍受制于100一线的关键阻力，向上空间已弱于冲突初期。中国端的基本面环境也对人民币升破中国端的基本面环境也对人民币升破6.80构成支撑。构成支撑。本周国内最值得关注的增量信号，是央行5月14日发布的4月金融统计数据。4月M2同比增长

3、8.6%（前值8.5%）、M1同比5.0%（前值5.1%）、社融存量同比7.8%（前值7.9%）；当月新增社融6207亿元、同比少增5392亿元，新增人民币贷款罕见录得-100亿元、其中居民贷款转负。表面看信贷读数偏弱、需求端动能仍待恢复；但企业债券融资同比多增、4月新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%（同比下降0.2个百分点），直接融资替代与货币条件宽松仍在持续。结合此前公布的4月CPI同比1.2%、PPI同比2.8%（环比1.7%），国内通胀压力主要集中在生产端、且与油价输入相关，需求侧通胀仍温和，国内货币政策无须为通胀回收宽松。这一组合对人民币是中性偏积极：基本面读数虽不强，但货币环境

4、保持宽松，且没有被动跟随美元紧缩的压力。从基本面来看，从基本面来看，1）经济预期差）经济预期差(ch)中性：中性：美国零售增速回落、初请失业金人数加速上升，叠加通胀高位粘性，滞胀式定价环境对美元有利但不可持续；中国端虽然信贷偏弱，但M2与社融增速仍明显高于名义GDP增速，货币条件宽松，相对优势未被削弱；2）中美利差）中美利差(ch)利好美元：利好美元：美联储官员表态分化、政策框架定价切换，10年美债收益率仍偏高位运行；国内新发放企业贷款利率续降至3.1%，中美短端利差对人民币仍是约束项；3）贸易政策不确）贸易政策不确定性中性：定性中性：中美元首会晤将双边关系新定位明文化，并就中东局势、霍尔木兹

5、海峡通航等议题达成共识，至少在情绪与预期层面缓和了此前的博弈担忧；但具体合作议题的落地节奏仍待观察。其他货币其他货币 欧元欧元：欧元本周整体维持区间震荡，欧元/美元5月15日从1.1671回落至1.1648附近、日内低点触及1.1632，未能延续此前的反弹动能。其下行受制于美元自身的避险溢价与通胀支撑，上行则受限于欧元区仍未摆脱滞胀阴影。能源输入性通胀的二次效应尚未消退，欧洲央行短期内难以释放更明确的政策信号，欧元因此缺乏方向性催化。日元：日元：日元正处于“基本面承压、政策预期托底”的拉扯之中。市场对日央行6月加息的定价已升至77%左右，10年期日债收益率本周持续运行在29年新高附近；但美元/

6、日元仍在156159区间运行、接近年内高位，反映高油价对日本贸易条件的拖累仍占主导，日美利差实质性收窄仍需等待美联储路径明朗。外汇外汇周报周报|20262026-0505-1717 2026年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2页 第 2页 策略 美元兑人民币：美元兑人民币：人民币已升破6.80关口，运行框架进入新台阶。预计美元兑人民币短期运行区间下移至6.786.82，关键支撑位关注6.77附近，若中美合作议题落地节奏顺畅、油价进一步回落，存在向6.75一线试探的空间。若美元因通胀粘性或美联储意外转鹰再度走强，人民币阶段性回到6.85一带也不排除。整体看，方向偏向人民