【华源证券】传媒互联网行业周报：腾讯阿里财报指引AI趋势，关注Token运营模式-260518（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S许孟婕SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：腾讯阿里财报指引 AI 趋势，关注 Token 运营模式传媒互联网行业周报（2026.5.11-2026.5.17）投资要点：投资要点：本周观点本周观点：腾讯和阿里巴巴于：腾讯和阿里巴巴于 5 5 月月 1313 日披露财报，对未来日披露财报，对未来 CAPEXCAPEX

2、和和 AIAI 业务的发业务的发展进行了更多阐述展进行了更多阐述。阿里强调阿里强调 6 6 月份季度包含百炼月份季度包含百炼 MaaSMaaS 平台在内的平台在内的 AIAI 模型与应用模型与应用服务年化经常性收入服务年化经常性收入（ARRARR）将突破将突破 100100 亿元亿元，年底突破年底突破 300300 亿元亿元，且未来资本支且未来资本支出将超过原计划的出将超过原计划的 38003800 亿元亿元。而腾讯也强调随着国产算力芯片下半年逐步到位而腾讯也强调随着国产算力芯片下半年逐步到位，云云业务算力瓶颈将缓解，资本开支将大幅提升。我们建议继续围绕大厂产业链的算力业务算力瓶颈将缓解，资本

3、开支将大幅提升。我们建议继续围绕大厂产业链的算力需求和需求和 AIAI 业务延展做布局业务延展做布局。同时同时，部分公司开始探索部分公司开始探索 TokenToken 运营新模式运营新模式，例如建立例如建立“大模型大模型 APIAPI 聚合与分发平台聚合与分发平台”等等。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决带来全球权重提升，同时有望一定程度解决 AIAI 能力建设的隐性成本（如能力建设的隐性成本（如 promptprompt 调调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型试、多模型选型与自有业务系统建

4、设等），并且方便统一模型 APIAPI 接口，推动应用接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。源的公司。AIAI 应用方向：应用方向：腾讯和阿里财报中均对未来腾讯和阿里财报中均对未来 CapexCapex 做了展望，核心是做了展望，核心是 AIAI 业务渗透率业务渗透率提升提升，并且逐渐形成明晰且真实的场景需求并且逐渐形成明晰且真实的场景需求。我们认为目前我们认为目前 AIAI 仍是全球产业叙事中仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方

5、向，并且关注对算力最重要的方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和和 TokenToken 运营业务做积极尝试的公司运营业务做积极尝试的公司。相关方向梳理：1）具备模型能力和流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、智谱、minimax 等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容 IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；腾讯链：以 C 端产品微信/元宝

6、体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向：腾讯、阿里巴巴于互联网方向：腾讯、阿里巴巴于 5.135.13 日披露财报，头部互联网公司日披露财报，头部互联网公司继续强化对继续强化对 A AI I业务的描述和业务的描述和 CapexCapex 指引指引。同时同时，AIAI AgentAgent 技术能力侧的持续推进技术能力侧的持续推进，及入口竞争的及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐