【华源证券】贵金属双周报：美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落-260517（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告贵金属贵金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S方皓SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：美国通胀超预期美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落贵金属双周报（2026/05/04-2026/05/17）投资要点：投资要点：贵金属板块贵金属板块：黄金黄金白银白银价格价格冲高后回落冲高后回落。近两周，伦敦现货黄金下

2、跌 2.35%至 4528.00美元/盎司，上期所黄金下跌 1.16%至 1004.38 元/克，沪金持仓量上涨 7.59%至 32.23万手；伦敦现货白银上涨 7.66%至 78.74 美元/盎司，上期所白银上涨 5.87%至 19199元/千克，沪银持仓量上涨 6.55%至 48.84 万手；伦敦现货钯下跌 7.13%至 1420 美元/盎司，伦敦现货铂下跌 0.95%至 1971 美元/盎司。本周初金价受避险情绪推动一度站上 4770 美元/盎司，但随后在美国通胀升温、美债收益率走高压力下连续回调并于周五加速下挫，我们认为主要原因包括：美伊双方继续释放强硬表态，但一致同意推迟核谈判。美伊

3、双方继续释放强硬表态，但一致同意推迟核谈判。特朗普表示美国必须取得伊朗浓缩铀，可以接受伊朗暂停核计划 20 年，但警告称“得不到核尘埃就会采取行动”；伊朗外交部长阿拉格奇则表示浓缩铀问题“相当复杂”，伊美双方已同意推迟相关谈判，并称德黑兰对华盛顿缺乏信任，只有美国展现实际诚意谈判才可能继续推进。在核谈判陷入僵持之际，霍尔木兹海峡局势继续主导中东局势演变，随着结束美伊战争的外交努力迟迟无法取得突破，能源供应风险持续推高市场对通胀的担忧。美国美国 4 4 月通胀再度升温月通胀再度升温。美国劳工部本周公布数据显示，美国 4 月 CPI 同比上涨3.8%，创 2023 年 6 月以来最高水平。剔除食品

4、和能源后的核心 CPI 同比上涨 2.8%，环比上涨 0.4%，意味着能源价格上涨暂时尚未全面传导至其他商品领域，但已经有相关迹象。生产端通胀则明显超预期，美国 4 月 PPI 同比上涨 6%，创 2022 年 12月以来最高水平；环比上涨 1.4%，为 2022 年 3 月以来最大单月涨幅，核心 PPI 同比上涨 5.2%、环比上涨 1%，均高于市场预期。数据公布后美国国债收益率迅速上行，货币市场对美联储维持高利率甚至加息的押注明显升温，目前市场已定价美联储在 2027 年 6 月前累计加息约 24 个基点，市场对 2026 年内至少加息一次的概率定价约为 50%。中期来看，市场核心逻辑已从

5、中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普特朗普 2.0+2.0+降息交易降息交易”的双主线转向的双主线转向“美联储维持美联储维持高利率高利率+中东地缘避险中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄我们认为当前黄金并不完全依赖金并不完全依赖“美联储立刻降息美联储立刻降息”这一单一前提，而是在这一单一前提，而是在“高通胀黏性高通胀黏性

6、”与与“增增长下修压力长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）5 月 19 日公布的美国当周 ADP 就业人数；3）5 月 21 日公布的美国当周初请失业金人数；4）5 月 28 日公布的美国 4 月核心 PCE 物价指数年率。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 1 17 7 日日请务必仔细阅读正