交通运输行业专题研究：淡季攻防配置弹性+红利+稳健-260515（25页）.pdf

1、淡季攻防配置：弹性+红利+稳健华泰研究继续推荐货运铁路/集运/快递，底仓配置公路5月，地缘扰动边际减弱，但大部分子板块步入淡季：中东扰动边际减弱，航运中集运/干散运价走强而油运回落，运价分化延续；油价高位回落缓解航空与物流成本压力，但需求端进入淡季，行业景气偏弱修复。在此背景下，我们建议继续攻防兼备配置，三条主线：其一，把握量价弹性”，进口替代与公转铁驱动货运铁路量价齐升，首选大秦铁路；集运供需结构改善，运价具备支撑，首选中远海控AH/海丰国际。其二，配置盈利优&股息率居前的红利资产，首选皖通高速A。其三，优选盈利确定性较强的电商快递个股，包括中通/圆通/极兔。此外，航空成本压力或将边际缓解，

2、关注淡季需求以及供给收缩下的左侧布局机会。航空机场：油价仍是主要影响因素；机场免税仍有待改善五一假期民航表现较弱，日均发送量同降5.7%，国内线票价同比增速有所回落，假期过后行业逐步进入淡季，持续观察高频数据表现，行业或仍将展现一定的顺价能力。当前板块股价或随中东局势和国际油价震荡，不过近期新加坡航煤离岸价有所回落，之后航司成本压力有望减轻。中长期我们仍看好行业收益水平底部改善，我们测算26年客运机队增速仅为2.6%。机场方面，免税业务未见明显好转，1Q26上海机场来自免税协议收入同降48.7%，关注新运营商运营表现。我们更倾向于已渡过资本开支周期的公司，流量将推动盈利持续提升。航运：集运/干

3、散运价走强，油运高位回落1）油运：海峡通行仍受限，全球石油运输量下滑，导致市场短期空船运力较多，压制运价。2）集运：出口需求向好叠加供应链扰动，4月SCFI运价指数同环比继续走强。3）干散：全球铁矿石发货量向好叠加燃油成本上涨，航速变慢，船舶供给边际收紧，4月BDI运价指数同环比走强。4）港口：4月出口吞吐量同比增长，进口原油量同比下滑。展望5月，中东局势仍存不确定性但情绪面影响边际减弱。我们认为集运市场供需结构向好，运价有望同环比上涨；干散运价同比有望上涨，环比有望维持高位震荡；油运需关注海峡通行情况。若恢复通行，伴随货量回升与补库需求，运价有望开启新一轮上涨行情；反之，运价或仍承压。公路铁

4、路：进口替代与公转铁驱动货运铁路量价齐升客运方面，铁路与自驾客流均稳健增长，1Q26高速及国省道干线小客车人员出行量同比+3.1%（25年：+4.6%），铁路旅客周转量同比+3.7%（25年：+3.8%）。4月春假与清明/五一相连，重塑出行节奏，4月提前释放部分中长途旅行需求。货运方面，地缘冲突对公路与铁路影响分化。4月高速公路货运量（同比+1.2%）增速较1Q26（同比+3.5%）放缓，高油价下货车或选择走免费国道，导致公路货运景气下行。4月国铁集团货运量同比增长3.4%，较1Q26提速（同比+0.1%），进口煤替代与公转铁推动货运铁路量价齐升。物流：电商快递量弱价稳，短期观望大宗供应链与危

5、化品物流1）快递：步入淡季，4月以来件量走弱，但价格在反内卷监管与燃油附加费双重支撑下维持较好。1Q26电商快递盈利普遍超预期，看好全年盈利修复。2）跨境物流：运价近期维持高位，燃油成本传导效果或较好。3）危化品物流：1Q26盈利下行幅度收窄，地缘冲突影响有限，运量/出租率企稳或改善，但价格上行仍需时间。4）大宗供应链：虽然1Q26扣非净利同比改善，但地缘风险延续，在输入型通胀隐忧下，短期观望竞争激烈的大宗供应链板块。风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。1Q26机场盈利受产能周期影响有所分化。1Q26机场流量稳步增长，上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场分别同增6.1%、1

6、2.4%、5.9%、9.3%，不过由于处于不同成本周期，机场公司1Q26归母净利润有所分化。其中白云机场由于T3航站楼投产成本增加，盈利同比下滑43%，深圳机场叠加股权增持投资收益，盈利同增59%，上海机场增幅为11%，首都机场净利润扭亏至927万（1Q25为净亏损1.25亿）。(divcenter)图表8：1Q26机场公司归母净利润(/divcenter)免税业务未见明显好转。从上海机场披露的1Q26免税协议收入来看，机场免税业务仍处于较弱水平，并且或由于1Q26为新协议下上海机场免税运营商的交接阶段，影响部分业务运营，1Q26上海机场来自免税协议收入为1.76亿，同比下降48.7%。往后展