1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0505 月月 0606 日日 三元股份三元股份(600429.SH)(600429.SH)公司快报公司快报 全方位经营改革，全方位经营改革，2626Q Q1 1 盈利稳步改善盈利稳步改善 证券研究报告证券研究报告 乳制品乳制品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 7.187.18 元元 股价股价 (2026(2026-0404-30)30)6.096.09 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,147.72 流通市值流通市值(百万元百万元

2、)9,120.12 总股本总股本(百万股百万股)1,502.09 流通股本流通股本(百万股百万股)1,497.56 1212 个月价格区间个月价格区间 4.36/7.28 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-4.8 9.6 12.2 绝对收益绝对收益 2.2 11.7 39.7 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 燕斯娴燕斯娴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525100001 尤诗超尤诗超 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070001 相关报告相

3、关报告 26Q126Q1 业绩稳步改善，改革效果有望逐步释放业绩稳步改善，改革效果有望逐步释放 事件：事件：公司发布 25 年年报及 26 年一季报。25 年营收 63.4 亿元；剔除法国 HCo 25 年计提商誉减值一次性影响金额，公司实现归母净利2.71 亿元，同比增长 395%；实现扣非归母净利 2.52 亿元，同比增长744%，盈利开始显著改善。26Q1 公司营收 17.2 亿，同比增长 4%；归母净利 1 亿元，同比增长 14%；扣非净利润 0.95 亿，同比增长 15%。继续全方位推动经营改革，继续全方位推动经营改革，2 26 6 年经营目标设定积极年经营目标设定积极 公司全方位推

4、动经营改革，成效显著：1、战略收缩部分亏损 KA 及外埠亏损业务，聚焦营销费用提效，调整常温电商战略，大幅减亏。2、提高精细化渠道运营能力，包括推动定制化渠道产品合作，携手沃尔玛、盒马、小象开展自有品牌乳品代工合作；组建电商业务专班，统筹线上渠道拓展与全域流量运营；成立公司级 KA 团队，赋能终端运营；成立公司级北京学生奶业务专班，深耕学生奶市场，2025 年公司北京学生奶业务收入同比增长近 30%。3、聚焦资源打造新的战略大单品“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”。4、探索特色乳制品产业链消费商业模式，重启“北京市牛奶公司”IP，开设茶饮店，以“现打鲜奶+现制饮品”创新业态开辟新赛道；培育非

5、遗特色业务三元梅园。5、推动非主业资产整合，完成北京三元德宏房地产公司少数股权退出，进一步聚焦乳制品核心主业，提升报表资产质量。26 年公司继续推动经营改革，根据 25 年报披露，公司设定 26 年度经营目标为实现营业收入不低于 73 亿元，利润总额不低于 2.8 亿元，目标设定积极。投资建议：投资建议：公司为北京液奶龙头，全方位推动经营改革，盈利能力有望长期稳步提升。我们预计公司 2026 年-2028 年的收入增速分别为 7.0%、5.5%、4.8%，净利润的增速分别扭亏为盈、33.8%、21.8%；参考可比公司 26年的算术平均 PE，给予公司 26 年 33 倍 PE 估值，6 个月目

6、标价为7.18 元，首次给予买入-A 的投资评级。风险提示：风险提示：1 1）亏损业务减亏不及预期）亏损业务减亏不及预期；2 2）大单品推广效果不大单品推广效果不及预期及预期；3 3）乳制品行业消费复苏不及预期乳制品行业消费复苏不及预期 （百万元）（百万元）2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 主营收入主营收入 7,012 6,340 6,785 7,157 7,502 净利润净利润 56-245 356 477 581 每股收益每股收益(元元)0.04-0.15 0.22 0.29 0.36 市盈率市盈率(倍倍)166.