1、沃什上任对美股、A股、港股分别有何影响？缩表非短期重心，年内降息仍可期核心观点沃什上任后，年内或无需过度担忧美国货币政策收紧就降息而言：第一，沃什偏好的截尾均值PCE明显偏低，或意味着其在利率工具上的立场倾向于降息。第二，降息符合特朗普政府的政治诉求。当前截尾均值通胀偏低，且降息符合现政府核心诉求，基准情形下年内或有1次降息。就缩表而言：第一，资产负债表工具的优先级相对靠后。第二，联储大规模缩表的风险较高、且空间约束较大。第三，当前美国货币市场流动性偏紧，大规模缩表不具备坚实基础。整体而言：我们认为沃什上任后的短期政策重心或将放在降息而非缩表。中选过后，考虑到流动性大幅收缩引发金融风险的先例，

2、2027年开始即便缩表实质性落地，节奏和幅度大概率也是缓和渐进式的。港股与美元指数大致负相关，我们预计年内在美国货币政策仍然偏宽的背景下，美元指数大幅上行的动能或相对有限。同时，国内科技大厂进一步加大AI算力和基建投入，叠加地缘风险情绪趋于降温，有助于支撑港股行情。但考虑到当前SOFR-HIBOR利差仍居高位，港股尚不具备流动性牛市的条件，板块分化特征明显，产业趋势确定性较强、盈利能见度较高的AI链仍是主要配置方向。更长期看，待沃什推进缩表之时，市场或将提前交易美元流动性收缩，届时分母端将对港股产生一定压制，以银行股、资源品为代表的港股高股息配置价值增强。国际地缘政治风险超预期；模型设计具有主

3、观性；美国通胀超预期上行。相关报告1沃什上任后，年内或无需过度担忧美国货币政策收紧4月21日美国参议院举行美联储主席提名人沃什的听证会，核心内容包括三个方面：第一，强调政策独立性，总统和其他官员对利率发表看法不会对货币政策的独立性造成实质性威胁。第二，“改革”美联储，引入新的通胀分析框架和建立新的沟通方式，比如使用新指标“截尾均值通胀”来代替美联储当前关注的核心PCE。第三，最具辨识度的“降息与缩表并行”，以缩表换降息空间，提倡逐步谨慎地缩表。4月30日，沃什通过参议院提名确认程序，有望5月接任美联储主席。尽管“降息+缩表”逻辑上方向相反，且当前利率期货隐含年末有加息可能性，但我们认为沃什上任

4、后年内货币政策或大概率偏鸽。就降息而言：当前截尾均值通胀偏低，且降息符合现政府核心诉求，基准情形下年内或有1次降息。第一，沃什偏好的截尾均值PCE明显偏低，或意味着其在利率工具上的立场倾向于降息。截尾均值PCE是剔除了物价波动极端值之后的通胀指标，如克利夫兰联储剔除了最高和最低各8%的项目后对中间部分进行加权平均，得到16%截尾的均值通胀率。类似于体育比赛中去掉最高分和最低分后，计算剩余平均分以排除异常值的干扰。达拉斯联储以类似方式计算并发布了历史截尾均值PCE，截至2026年2月，美国截尾均值PCE为2.33%，较核心PCE（2.97%）明显偏低，这为沃什实施降息腾挪出了更多空间。第二，降息

5、符合特朗普政府的政治诉求。截至5月8日，美国国债总额近39万亿美元，未偿国债余额近31万亿美元（截至3月），特朗普迫切需要压低利率水平来降低债务负担，沃什的降息主张符合美国现政府的政治诉求。此外，尽管美国4月CPI同比上行至3.8%（前值3.3%），环比0.9%（前值1.0%），但部分源于住房价格的一次性调整统计因素，且中东局势缓和前景下油价趋于稳定甚至略有回落，因此通胀扩散的持续性可能存疑，数据公布后全球股市对于1970年代通胀重演的担忧也较为温和。(divcenter)图2：美国截尾均值PCE与核心PCE(%）(/divcenter)就缩表而言，我们认为年内并非美联储的政策重心，无需过度担

6、忧。第一，资产负债表工具的优先级相对靠后。沃什明确表示“在美联储拥有的各类政策工具中，主要包括利率工具和资产负债表工具，而他更倾向于将利率调整作为对抗通胀的核心手段。利率工具能够渗透到经济运行的各个细微环节，且更为公平合理，是稳定物价、促进充分就业的有效抓手”。第二，联储大规模缩表的风险较高、且空间约束较大。无论出售资产还是抽回银行准备金，均是从金融体系中“抽水”。而当准备金不足时，银行将减少与资金清算相关的做市行为，进而导致金融体系流动性收缩，甚至可能引发金融风险，如2019年回购市场危机。另外，2023年NBER论文表明，QE和QT的非对称性导致联储缩表空间较小。历次QE在增加银行准备金的