煤炭动态报告：旺季将启上行可期-260514（14页）.pdf

1、煤炭动态报告旺季将启，上行可期强于大市（维持）平安观点：动力煤价持续上行，基本面呈向好趋势，涨价动因增强。供应端，国内煤炭产量持稳为主、增量有限，响应“反内卷”继续限制超产行为，26Q1我国原煤产量同比小增0.06%；进口煤价高涨，与国内煤价出现倒挂现象，26Q1我国动力煤进口量同比减少约166万吨(mathsfyoy-2%）；另外，印尼计划削减2026年煤炭产量配额，并准备将本土强制供应比例从25%提高到30%，加上夏季若出现厄尔尼诺，印尼主要物流路线-马哈坎河供应可能面临中断，意味着出口量或进一步缩减。需求端，26Q1我国火电发电量重回同比正增(mathsfyoy+3.7%），增幅大于总发

2、电量，后市旺季到来，电力耗煤需求有望加速释放，26Q1电力耗煤同增3.9%（yoy+2485万吨，去年全年同比减少2526万吨）；同时，油气价格高涨使煤化工成本优势进一步凸显，26Q1化工耗煤同比高增18.9%18.9%。煤炭整体需求呈向好趋势，动力煤总库存量已从年初的1.82亿吨降至4月底的1.57亿吨。此外，国家气候中心预计，5月局部地区可能进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，预计至少持续到今年年底，厄尔尼诺或使全球气温上升、夏季高温热浪，用电耗煤需求可能增加。炼焦基本面持稳为主，价格呈现震荡偏强走势。2026年年初至今，焦煤价格上涨幅度已超200元/吨。供应

3、端，国内样本矿山原煤和精焦煤产量持稳为主、小幅增加；进口量增幅较为明显，主要是蒙古国增加煤炭产量，26Q1我国从蒙古进口炼焦煤量同比增加72%。需求端，炼焦煤月消费量保持增长，26Q1消费量同比增加3%，4月以来主流贸易商建筑钢材成交量同比有所改善，同时随着热轧、中厚板、螺纹钢等成材价格的持续上涨，钢厂利润走扩，全国钢企盈利率持续抬升有望提振钢材消费。投资建议：26Q1随着煤价触底回升，部分煤企业绩同环比回暖，经营数据也出现好转迹象。26Q1盘江股份、山煤国际、兖矿能源等归母净利同比增速靠前，昊华能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、山煤国际等归母净利环比增速靠前，山煤国际、晋控煤业、平煤股份等

4、销量同比增幅显著，盘江股份、恒源煤电单吨毛利同比显著提升。综上，建议关注26Q1业绩回暖、量价表现相对优异的山煤国际、昊华能源、盘江股份等，估值相对低的中煤能源（煤化工业务有望带来增量收益）、新集能源等，煤价上行期间盈利弹性较大的兖矿能源、潞安环能、兖煤澳大利亚等。风险提示：1）煤炭供应超预期增加的风险。2）矿山安全事故发生的风险。3）煤炭需求不及预期的风险：若后市夏季降雨较多，水电贡献大幅增加，火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，则可能导致煤价走低。2026年以来炼焦煤价格整体呈现震荡偏强走势。在动力煤价格开启上行通道、地缘冲突导致的油气价格高涨带动下，2026年年初至今焦煤价格上涨超200元

5、/吨。就炼焦煤本身基本面而言，供应端，国内样本矿山原煤和精焦煤产量持稳为主、小幅增加；进口量增幅较为明显，主要是蒙古国增加煤炭产量，继续提高出口目标（2026年出口目标9000万吨），2026Q1我国从蒙古进口炼焦煤量同比大幅增加72%（yoyyen785万吨），蒙古核心口岸甘其毛都煤炭通关量保持高位。从库存端来看，据钢联数据，523家样本矿山原煤和精煤库存dot+314家样本洗煤厂精煤库存+全样本独立焦化企业及247家钢铁企业炼焦煤库存+港口库存合计值同比有小幅下降趋势，截至5月8日总库存约3171万吨。(divcenter)图表15炼焦煤价格走势（元/吨）(/divcenter)需求方面，

6、炼焦煤月消费量保持较稳定的增长，26Q1消费量同比增加3%。金三银四下游地产和制造业旺季期间，钢企高炉开工和日均铁水产量震荡回升至接近去年同期的水平，4月以来主流贸易商建筑钢材成交量同比也有所改善，同时随着热轧、中厚板、螺纹钢等成材价格的持续上涨，钢厂利润走扩，全国钢企盈利率持续提高。从下游钢材消费量来看，热卷受地产及通用机械内需疲软和制造业终端需求增量不足的拖累，整体消费偏弱；螺纹钢主要用于地产，需求仍然略显疲软；中厚板主要用于建筑工程和机械制造，今年以来表现出强劲的需求增长，特别是高端制造领域-船舶制造、风电装