长江电力(600900)-A股公司研究报告：2025年3.74%股息率凸显配置价值-260430（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 长江电力长江电力(600900 CH)2025 年年 3.74%股息率凸显配置价值股息率凸显配置价值 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):36.84 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No

2、.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 4 月 29 日)26.77 市值(人民币百万)655,014 6 个月平均日成交额(人民币百万)2,499 52 周价格范围(人民币)25.65-31.11 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)86,242 84,536 85

3、,174 86,809+/-%2.07(1.98)0.76 1.92 归属母公司净利润(百万)34,503 35,349 36,893 38,377+/-%6.17 2.45 4.37 4.02 EPS(最新摊薄)1.41 1.44 1.51 1.57 ROE(%)15.99 15.59 15.49 15.34 PE(倍)18.98 18.53 17.75 17.07 PB(倍)2.96 2.82 2.68 2.56 EV EBITDA(倍)13.45 14.36 14.04 13.55 股息率(%)3.74 3.83 3.99 4.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 4 月

4、 30 日中国内地 长江电力发布 2025 年年报和 2026 年一季报：2025 年实现营收 862.42 亿元（yoy+2.07%），归母净利 345.03 亿元（yoy+6.17%），归母净利润超出业绩快报的 341.67 亿元，扣非净利 334.46 亿元（yoy+2.89%）；其中4Q25 实现营收 205.01 亿元（yoy+12.88%），归母净利 63.10 亿元（yoy+41.12%）。1Q26 公司实现营收 181.12 亿元（yoy+6.44%），归母净利 67.61 亿元（yoy+30.50%），归母净利超出我们前瞻报告预期的56.99-63.67 亿元，主要是公允价值

5、变动净收益超预期。2025 年公司 DPS为 1.0 元（含税），分红比例 70.92%，股息率 3.74%，高股息价值凸显，维持“买入”评级。2025 年年发电量超出公司年初预期值，平均电价降幅小于我们预期发电量超出公司年初预期值，平均电价降幅小于我们预期 2025 年，公司境内六座水电站发电量同比+3.82%，达 3071.94 亿千瓦时，超过 2025 年初公司在年报中预计的 3000 亿千瓦时目标，其中“六库联调”节水增发 140.1 亿千瓦时，同比+8.86%。2025 年，由于乌东德水库来水同比偏枯 6.44%，三峡水库来水同比偏丰 5.93%，公司六大水电站发电利用小时数同比趋势

6、呈现出差异，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝2025年利用小时数分别同比-6.63%/+0.07%/-1.51%/+0.07%/+13.44%/+11.87%。我们测算公司 2025年平均上网电价（不含税）为 0.247 元/千瓦时，同比-0.5 分/千瓦时，同比降幅低于我们预期的 1.1 分/千瓦时。2025 年计提长期股权投资资产减值14.83 亿元，获得公允价值变动收益 16.77 亿元，两项基本抵消，因此我们认为公司归母净利润基本真实反映了公司主业经营业绩。1Q26 公允价值变动净收益促使公司业绩超预期，财务费用持续下降公允价值变动净收益促使公司业绩超预期，财务费用持续下降