货币政策新框架系列之六：保持流动性充裕提升债券市场功能-260512（6页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告固定收益点评报告 保持流动性充裕，提升债券市场功能 货币政策新框架系列之六 核心结论核心结论 分析师分析师 姜珮珊姜珮珊 S0800524020002 魏旭博魏旭博 S0800525040007 相关研究相关研究 做市信用债指数表现强于 AAA 科创债债券ETF周度跟踪(260506-260508)2026-信用风险可控，延高景气布局5 月转债月报 2026-固收+基金规模增长，纯债基金“增信用、减利率”26Q1 纯债及固收+基金季报解读 2026-05-06 短融 ETF 规模突破千亿，信用 ETF 升水率继续 扩 大 债 券

2、ETF周 度 跟 踪(260427-260430)2026-05-06 利差压缩进入下半场，关注结构性机会5 月信用月报 2026-05-05 事件：事件：中国人民银行于 2026 年 5 月 11 日发布2026 年第一季度中国货币政策执行报告，介绍一季度货币金融情况，分析国内外经济金融形势，并发布下阶段货币政策主要思路。学习体会：学习体会：1、债券市场与货币政策新框架的四大连接点债券市场与货币政策新框架的四大连接点。央行在 2025 年 Q1 的货政报告专栏 4 中曾探讨加强债券市场建设，本次报告专栏 3 进一步阐述了债券市场建设、提升债券市场功能和货币政策实施、维护金融市场稳定的四大连接

3、点：货币创造、利率形成和传导、金融稳定、国际收支平衡和人民币国际化。2、总量保持流动性充裕，结构发挥信贷引导作用总量保持流动性充裕，结构发挥信贷引导作用。货币政策保持适度宽松的基调不变，明确继续保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行。对于总量工具，当前降息降准必要性不大，后续将择机实施，预计整体保持谨慎；对于结构性工具，重点围绕金融“五篇大文章”各项机制，发挥好再贷款工具等政策作用，引导信贷支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。3、基本面稳中向好，关基本面稳中向好，关注输入型通胀对经济影响注输入型通胀对经济影响。当前面对外部复杂多变的形势，国内宏观政策积极有为，政策效能持续释放，经济

4、稳中向好发展，内需回暖，外需强劲，物价指数继续呈现回升态势。不过需要注意的是，4月工业生产者购进价格增速高于出厂价格增速，外部输入型通胀可能对企业利润和国内经济运行产生负面影响。4、对于债市：对于债市：近期资金面是债市主线，随着央行持续回笼长期限资金、政府债发行等因素影响，资金最宽松的阶段或已过去。不过央行明确加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，叠加中东局势尚未企稳、债市杠杆率不高、资金空转风险不大，资金面大幅收紧概率不大，资金面对债市仍然友好。央行在专栏 3 中提到非银机构过度加杠杆、期限错配等行为是

5、引发风险的重要因素，不过当前债市杠杆率不高、中长债基久期位于过去 1 年 47%分位数，风险整体可控。从长端和超长端利率来看，当前 10Y 国债利率与政策利率处于过去 3 年正负 1 倍标准差之间，30Y-10Y 国债利差保持在 50BP 左右，与2022 年水平接近，高于 TL 推出后的 2023 年，长端与超长端利率暂未到极端值。不过当前基本面持续向好，物价延续温和回升，宽松政策进一步出台概率不大，利率曲线下行空间有限，后续或维持区间震荡。若资金面超预期收紧或广义基金负债边际转弱，亦或非活跃超长端品种(20Y、50Y 国债、超长信用债)出现情绪过热下的加速补涨，则需要防范交易拥挤、机构止盈

6、带来的回撤风险。风险提示：风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地不及预期，监管政策超预期，外部冲击超预期。证券研究报告证券研究报告 2026 年 05 月 12 日 固定收益点评报告 西部证券西部证券 2026 年年 05 月月 12 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、保持流动性充裕，提升债券市场功能.3 1.1 债券市场与货币政策新框架的四大连接点.3 1.2 总量保持流动性充裕，结构发挥信贷引导作用.3 1.3 基本面稳中向好，关注输入型通胀对经济影响.4 二、后续债市将如何演绎？.5 三、风险提示.5 图表目录 图 1：当前操作框架下的流动性传导