商贸零售行业2025年年报及2026年一季报综述：积极谋变静待改善-260514（28页）.pdf

1、商贸零售2025年年报及2026年一季报综述积极谋变，静待改善行业复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑。2026年1月1日至4月30日，沪深300指数涨幅5.85%，美容护理/商贸零售板块跌幅分别为5.99%/9.78%涨跌幅在申万一级行业排名29/30。26Q1商贸零售板块基金重仓比例0.28%(环比-0.08pct),超配比例-0.55pct,美容护理板块重仓比例0.09%(环比-0.05pct),超配比例-0.14pct，行业景气度较弱，资金环比进一步流出。2.1行情：前期板块行情走低，业绩边际改善标的股价稳步修复，2.2业绩：细分赛道龙头享受成长期红利，电商投流成本持续增加！3.2业绩

2、：审批节奏提速供给加剧，关注新品管线4黄金珠宝：主动调整业务结构，助推盈利能力优化.155商超百货：调改成效逐步兑现，产业链加速重塑181行情复盘：板块估值回落，基金持仓占比下滑26年1-4月商贸零售/美护板块跑输大盘，主要系板块利润修复速度较慢、市场对于消费复苏信心不足所致。26年1月1日-4月30日，沪深300指数涨幅5.85%，美容护理/商贸零售板块跌幅分别为5.99%/9.78%，表现弱于大盘，涨跌幅在申万31个一级行业排名29/30，我们认为主要系零售板块线下业态仍处于筑底阶段，美妆板块为应对电商渠道红利退坡趋势加大费用投放，企业端利润修复速度较慢、叠加市场对于消费复苏信心不足所致。

3、(divcenter)图1：2026年1月1日-4月30日申万一级行业与沪深300涨跌幅(/divcenter)受行业景气度较弱影响，26Q1商贸零售与美护板块基金持仓比例环比下滑。25Q4商贸零售板块基金重仓比例0.37%(环比+0.03mathsfpct），超配比例-0.61pct，美容护理板块重仓比例0.14%(环比-0.07pct)，超配比例-0.12pct，机构环比减配美护主要系25年10月财报季行业营收降速，业绩弱现实落地，在流量成本提升背景下“双11大促前后悲观预期升温所致。26Q1商贸零售板块基金重仓比例0.28%(环比cdot0.08mathsfpct)，超配比例-0.55p

4、ct，美容护理板块重仓比例0.09%(环比-0.05pct)，超配比例-0.14pct，行业景气度较弱，资金环比进一步流出。2美护：业绩边际改善，关注运营效率与细分赛道优势标的2.1行情：前期板块行情走低，业绩边际改善标的股价稳步修复行情复盘：26年主要美护企业估值被持续压制，一季报业绩边际改善的企业股价呈现修复态势。25年年初，美护板块受新消费行情带动，其中毛戈平、水羊股份、润本股份涨幅靠前，5-6月板块在618带动下大幅上涨，10月财报季行业利润端普遍承压，伴随流量成本提升，直播电商流量红利递减，主要企业估值水平进一步回落。26年以来行业悲观预期升温，企业估值水平被持续压制，但进入4月财报

5、季后，部分估值低位且业绩边际改善的标的股价触底反弹，包括水羊股份、润本股份、贝泰妮等公司。2.2业绩：细分赛道龙头享受成长期红利，电商投流成本持续增加营收增速稳健，利润增速受费投影响。美护板块重点公司25/26Q1总营收分别同增15.12%/12.62%,整体增速保持稳健，归母净利润分别同增38.36%/9.60%，26Q1利润增速略低于营收，主要系品牌端加大营销投入所致。公司层面：头部品牌竞争优势巩固，细分赛道龙头享受行业成长期红利。美护公司业绩表现较为分化，其中，护肤行业整体处于存量竞争状态，头部企业通过规模效应、品牌矩阵布局巩固领先优势。此外，部分细分板块增长势能较为突出：1）中国彩妆市

6、场逐步实现教育渗透-品牌沉淀-悦己需求的三重变革，作为有教育能力、有差异化、有规模基础的本土高端彩妆品牌，毛戈平有望成为彩妆红利的核心承接者，公司25年营收/经调整净利润分别同增30.01%/36.73%，延续此前高增态势。2）精华油/婴童驱蚊等细分蓝海赛道正处红利期，代表公司润本股份/林清轩25年营收分别同增17.19%/102.50%，后续有望持续承接细分行业红利。成本下降+产品结构优化带动毛利率优化，抖音流量成本提升致使品牌销售费用端承压。毛利率端来看，珀莱雅、上海家化等公司受益于原材料采购成本下降、产品结构优化，25年/26Q1企业端毛利率水平整体明显优化；费用端来看，由于25年3月千