航天军工行业专题研究：从Rocket Lab看运载火箭企业发展-260514（30页）.pdf

1、从RocketLab看运载火箭企业发展华泰研究近年来全球航天产业快速发展，产业链中的公司关注度明显提升，部分核心公司享受到了明显的需求增长和估值溢价，部分优质公司也进入了上市阶段，由此也带来了一些关于航天公司的估值和定价讨论。本篇报告我们通过深度分析全球头部航天企业RocketLab公司，并与SpaceX及其他航天公司进行比较，试图寻找航天企业的理想商业模式和估值参考依据。RocketLab公司：小火箭起家，内生+外延打造全栈自研模式RocketLab（RKLBUS）早期公司以小型的电子号火箭提供便捷、灵活的微小卫星发射服务立足市场，后续通过多次外延并购获得了航天器总体、核心载荷的研制生产能力

2、，在硬件制造端实现了全栈自研，并计划利用最新开发的Flatellite卫星平台实现自有星座运营,打通航天全产业链。目前RocketLab是继SpaceX之后全球唯一实现常态化高频发射的民营火箭公司，也是仅有的两家能同时提供发射服务与卫星制造的垂直整合太空企业之一。市场对企业技术和业务布局敏感性高，驱动航天企业估值变化复盘RocketLab股价情况可以发现公司股价的趋势性变动与技术突破有较强相关性，股价的多次趋势性变动跟中子号火箭的进展有关；从SpaceX公司的估值情况看，公司估值的多次跃迁也与猎鹰9号首飞、首次回收、星链进展等有较强相关性。航天产业作为前沿技术产业，市场对企业的技术变化和业务布

3、局具有较强的敏感性，在市场未充分竞争之前，头部企业的技术突破和业务布局容易享受到更高的估值溢价，同时技术壁垒较高也导致火箭公司的估值水平普遍高于卫星公司。卫星运营决定企业市场上限，带给企业稳定造血能力卫星运营业务是航天产业链的核心枢纽与价值变现核心。卫星运营业务连接上游制造与下游应用,既是商业航天持续现金流的来源，也是国家太空安全、技术创新与产业生态的关键载体，决定了航天资产的变现效率与产业天花板。SpaceX和RocketLab都是火箭公司起家，后续建设卫星研制生产能力，并最终选择自建星座提供卫星服务。从估值角度看，布局星座建设并负责卫星运营也是企业获得融资、拔高估值的常态。全栈自研或是航天

4、产业的理想模式卫星运营决定了航天企业的最终天花板，但如果企业仅有卫星运营业务，把卫星制造和发射服务委外，则会被高额的折旧摊销持续侵蚀利润。全栈自研或是商业航天企业最理想的模式，其中卫星运营业务为公司提供持续的市场和现金流，卫星和火箭制造业务则能够有效节省公司的成本，并降低固定资产投入，避免大额折旧和摊销金额持续侵蚀公司净利润。区别于市场的观点当前市场对航天企业普遍PE/PS水平过高的问题存在担忧，通过对比全球主流航天相关公司的估值水平和驱动因素，我们认为航天产业作为前沿技术产业，相关公司的估值水平与短期业绩相关性较弱，与技术发展阶段和业务布局相关性较强，因为技术状态和业务布局是市场展望企业远期

5、市场空间的主要参考。因此应当更多通过企业所处的技术状态和预期技术发展对企业进行估值判断。风险提示：可回收火箭发射存在失败风险，航天产业政策变化，本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。核心观点.核心观点近年来全球航天产业快速发展，产业链中的公司关注度明显提升，部分核心公司享受到了明显的需求增长和估值溢价，部分优质公司也进入了上市阶段，由此也带来了一些关于航天公司的估值和定价讨论。本篇报告我们通过深度分析全球头部航天企业RocketLab公司,并与SpaceX及其他航天公司进行比较，试图寻找航天企业的理想商业模式和估值参考依据。Roc

6、ketLab是一家总部位于美国加州长滩的私营太空公司，2006年由PeterBeck（现为公司CEO）创立，于2021年8月25日在纳斯达克上市（代码RKLBUS)，公司核心定位是提供从发射服务到航天器制造、在轨服务的一站式太空解决方案商，以快速、低成本的小型运载火箭和垂直整合能力立足商业航天领域。公司以小型火箭业务起家，后续通过多项并购打造了卫星及核心零部件的业务能力，公司自2020年以来已收购9家公司，每一项都精确填补了公司全栈自研版图中的关键一环。此外被并购公司均为航天制造领域的老牌玩家，涉及到的业务和产品包括软件服务、反应轮、星敏等，其中部分业务与公司的发射服务密切相关。RocketL