航空行业2026年中期策略：地缘扰动短期利润供需偏紧支撑中期趋势-260514（21页）.pdf

1、相关研究航空2026年中期策略：地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势投资要点：bullet核心结论：行业已跨越景气底部，处于“量先于价”末期。地缘冲突致航油短期剧烈冲击，但供需格局优化是确定性趋势，2026至2027年票价有望温和修复。）2025年“量增价跌”成因：需求端企业通过TMC系统刚性压缩差旅支出，商务客被休闲客挤压，“价格歧视”机制失灵。供给端三重隐性过剩中美航线仅恢复至2019年同期的28%、淡季利用率仍有缺口、平均航距较2019年同期拉长8.5%构成隐性增量。航司固定成本占比高，“保边策略”叠加算法博弈，全行业陷入降价填座的囚徒困境。拐点逻辑：经济舱客座率自然封顶于85%至90

2、%，2026Q1三大航已触及85%至88%区间，超售成本约束下无法继续“以价换量”。春运后半程热门航线全价票售罄比例显著提升，验证定价权回归。政策层面反内卷举措递进，航协自律公约与民航局运价规则遏制低价倾销。bullet油价冲击：美伊冲突致4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%，冲击远超俄乌时期。燃油成本的快速上涨难以传导，全球主流航司均采取减班对抗高油价。bullet供需展望：多重约束下运力增长受限波音交付受贸易摩擦影响、空客受发动机瓶颈制约。预计2026至2028年ASK同比增速分别为1.39%、5.87%、4.04%，中性预期RPK2026-2028年均RPK增速约5%，供

3、需差持续存在。股东回报：CapEx下降，企业释放自由现金流带来回报股东能力提升。春秋航空2025年全年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润60.41%，吉祥航空2025年分红比例升至41.4%。东航启动股份回购，国有航司资本返还路径开启。投资策略：地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势。短期美伊冲突致航油出厂价4月环比3月暴涨75%，航司被动调整聚焦核心航线。板块短期业绩承压，但中长期供需偏紧是确定性趋势，推荐低成本龙头公司春秋航空，推荐国际航线运量高增长、利润高弹性的中国东航。风险提示：1）汇率大幅波动。2）油价大幅波动。3）宏观经济增长失速。4）空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性

4、事件。四、投资建议.19一、为什么2025年“客座率历史新高，票价持续下跌”？2025年民航业延续了“旺丁不旺财”的格局：全民航旅客运输量达7.7亿人次，同比增长5.5%,再创新高；但经济舱平均票价降至约738元，同比仍下滑约3.1%与此同时，行业整体客座率攀升至85%，同比提升1.7个百分点，同样创历史新高。从航司角度看，行业内因、外来压力兼而有之。(divcenter)图1、行业平均票价、客座率变化（元、%右轴）(/divcenter)（一）需求端压力：“价格歧视”失灵与企业刚性降本航空公司的收益管理核心在于“价格歧视”一一通过舱位分级、退改签限制、提前购买条件等手段，将同一座位以不同价格

5、出售给不同支付意愿的旅客。然而，2024-2025年这一机制遭遇挑战。需求结构变化与票价天花板下移：在2025-2026年的宏观环境下，商务差旅需求增长放缓或由于视频会议等技术替代变得更加理性，而旅游客占比上升，商务客比例被低收益休闲客挤压。当高净值的商务客源不足时，航司无法通过末端的高价票来拉高整体收益，只能依赖低价票吸引休闲客流，导致“满员但不赚钱”的局面。TMC系统强化企业预算刚性、高铁分流影响差旅需求：TMC（旅行管理公司）作为企业差旅服务的专业中介机构，大多强制执行最低逻辑票价（LLF），即基于航司政策的最低可控票价。企业通过TMC系统控制差旅预算，导致全价舱位（Y舱）需求塌陷，支付

6、意愿显著下降。据同程商旅，57.9%的企业维持2025年差旅预算不变，但采用高铁替代航空、动态比价等策略优化成本，高铁订单占比从2019年35.7%跃升至2024年60.6%，“半日达”交通网络支撑短途高频差旅。2024年企业差旅预算硬控措施加强，如分级差标、智能审批。TMC等工具通过集中采购和实时监控，进一步强化了预算的刚性执行。（二）航司端内卷：刚性成本、运力博弈与算法“囚徒困境”面对需求端的变化，航司受制于自身重资产属性与竞争机制，陷入了被动降价的循环。刚性固定成本与边际定价策略：航空业是典型的重资产行业，飞机租赁/折旧、机组人工、航路费等固定成本占比较高。一旦航班确定执飞，多增加一名乘