基础材料行业专题研究：周期建材财报综述盈利分化中修复-260514（20页）.pdf

1、周期建材财报综述：盈利分化中修复华泰研究25年报&26Q1总结：整体盈利低位修复，pmbmathsfAl链材料景气上行我们总结玻纤及水泥、玻璃等周期类建材财报，认为内需投资偏弱仍拖累水泥、浮法玻璃等传统建材盈利修复，新增资本开支持续收缩，“反内卷”政策导向强化行业自律，但产能去化仍需时间。结构性景气方面，海外布局较早的水泥、光伏玻璃和陶瓷企业盈利表现相对较好；AI、风电、汽车等下游景气度相对更高，带动电子布和部分中高端玻纤产品盈利加速修复，并有望延续。重点推荐高景气持续的玻纤板块（中国巨石），有望受益供给减产和封装新技术需求的玻璃龙头（旗滨集团、信义玻璃），以及AI新材料投资进展较快的水泥龙头

2、（中国建材）。2025年样本玻璃企业合计实现营业收入1,241亿元，同比-1.0%；26Q1样本企业（26Q1不含信义玻璃、信义光能，下同）合计实现营业收入187亿元，同比-1.2%。25年样本玻璃企业扣非归母净利润合计124亿元，同比+0.7%，26Q1样本企业扣非归母净利12亿元，同比-37.5%，玻璃企业盈利分化，源于业务结构、成本优势和海外布局等差异，龙头企业毛利率表现相对占优。现金流方面，2025年样本玻璃企业经营性现金流合计271亿元，同比+22.1%；26Q1样本企业经营性现金流合计3亿元，同比-84.9%。资本开支方面，2025年样本玻璃企业资本开支合计155亿元，同比-35.

3、9%；剔除福耀玻璃后为93亿元，同比-50.1%，浮法玻璃、光伏玻璃企业资本投入继续收缩。玻璃板块龙头企业资产负债表相对稳健，但部分盈利承压、现金流较弱的企业杠杆压力仍在累积，行业资产负债表质量分化。风险提示：行业竞争加剧、供给超预期扩张、需求不及预期的风险。(divcenter)行业走势图(/divcenter)总览：景气低位修复，子行业表现分化.总览：景气低位修复，子行业表现分化2025年玻纤、水泥、玻璃等周期建材板块整体仍处低位修复阶段，但子行业的景气表现有所分化，其中科技链属性较重的玻纤板块受益量价齐升，而传统地产链占比高的水泥和浮法玻璃等细分板块仍处于供给出清进程。此外，海外业务占比

4、高的细分龙头25年经营改善较大，但26Q1因人民币升值产生较多汇兑损失。（1)内需方面，地产和基建链条需求仍偏弱，对水泥、浮法玻璃等传统建材形成持续拖累，“反内卷政策导向强化了行业自律，引导行业有序的供给约束，有助于减少极端低价竞争的冲击，但产能去化仍需时间，尚难充分化解行业供需矛盾。水泥供给自律显现阶段性效果，煤炭价格下降和企业降本也对吨毛利形成一定支撑，资本开支持续收缩也使得资产负债表维持健康状态，浮法玻璃受到地产竣工需求持续下行的压力，盈利低位震荡。(2）外需方面，海外布局较深的企业表现相对较好，水泥、光伏玻璃龙头企业海外布局对冲了国内景气的下行。(3）AI链材料、风电、汽车等下游相关需

5、求景气度相对更高，带动电子纱/电子布、部分中高端玻纤产品以及汽车玻璃等细分品类盈利修复，而光伏玻璃受供给过剩矛盾的影响，景气底部震荡。本文选取了我们覆盖的水泥、玻纤、玻璃三大板块共20家上市公司作为样本企业，跟踪其2025年年报及2026年一季报表现，部分指标因业务结构或披露口径差异作适当调整。玻纤：电子纱/电子布景气上行，板块盈利加速修复玻纤板块收入稳步增长，扣非归母净利润加速修复（1）2025年样本玻纤企业收入合计634亿元，同比+22.1%；扣非归母净利润合计53亿元，同比+197.0%，利润端修复幅度明显高于收入端。玻纤行业景气自2024Q1起逐步修复，其中粗纱在风电、热塑等中高端需求

6、带动下价格结构性回升，电子布得益于供需结构性趋紧，整体价格回升，驱动板块收入较快增长、扣非归母净利润大幅修复。(2）2026Q1板块延续修复趋势，但企业表现有所分化。2026Q1样本企业收入合计159亿元，同比+20.5%；扣非归母净利润合计20亿元，同比+79.1%。其中，AI需求增长带动电子纱/电子布供需结构性紧缺，7628布等主流产品价格加速上涨，电子纱/电子布规模较大的中国巨石、中材科技、国际复材盈利表现相对亮眼；山东玻纤收入同比增长较快主要受粗纱产能扩张带动产销增长影响；长海股份收入和扣非归母净利润同比略有下降，主要因同期高基数影响。玻纤企业盈利能力加速修复，电子布弹性更为突出。随着