【山西证券】食品饮料行业年度策略：筑底渐明，修复启航-260514（31页）.pdf

1、食品饮料食品饮料投资要点：1.3.1投资主线一：立足业绩，抓确定.1.3.2投资主线二：底部反转，逐渐布局.1.3.3投资主线二：优选龙头，重视分红.1.食品饮料行业25年回顾及26年展望1.125年回顾：板块跑输大盘，大众品相对较好复盘全年板块表现：跑输大盘，申万行业排名31。纵观2025年，食品饮料板块下跌3.82%，在申万31个行业中涨幅排名倒数第一，大幅跑输沪深300，反映市场对板块的悲观情绪。分时段看：25年初，受春节时间较晚和消费情绪低迷影响，市场对春节旺季白酒的回款及动销均持悲观预期，板块持续下跌；2月初至三月中旬，春节反馈白酒批价及动销好于预期，加之前期下跌后估值回落，板块迎来

2、小幅反弹；3月至4月初，从第一阶段的试探性加码到4月上旬的中美关税全面开战，A股遭遇暴跌。5月至6月，中共中央、国务院5月印发的党政机关例行节约反对浪费条例，对餐饮及白酒板块造成一定程度的冲击，随着10月底三季报利空落地，市场预期略有好转。整体而言，在基本面羸弱与低预期双重打击下，食饮板块25年收益表现欠佳，机构持仓回落。(divcenter)图1：食品饮料板块25年全年涨跌幅(%)）(/divcenter)预加工食品、零食表现突出，酒类延续下跌。年初至今食品饮料整体消费环境疲弱，行业继续追求高质价比、情绪性、健康性、功能性消费。白酒行业需求延续弱景气。大众食品表现分化，饮品、休闲零食、预加工

3、食品呈现较好景气度。25年全年零食（(+47.6%）、预加工（(+16.31%）超额收益明显，啤酒（-12.89%）、白酒（-9.38%）、调味发酵品（-5.29%）则相对跑输，排名垫底。我们认为细分板块的涨跌与赛道景气度及上市公司的期间业绩表现基本吻合，零食渠道红利延续，新品频出、增速可圈可点，比如受益于魔芋品类的卫龙美味和盐津铺子；高景气赛道的西麦食品；常温奶需求虽然不太好，但是低温鲜奶、B端奶酪、和成人奶粉等品类需求不断扩张，带动部分特色乳企今年股价表现出色，如妙可蓝多，新乳业；白酒及调味相关餐饮链受渠道高库存及消费力弱拖累，增速放缓、预期下修。个股收益差异显著。从个股层面看，剔除ST标

4、的，2025年食品饮料板块涨幅前十的标的包括：万辰集团(+151.5%)）、安记食品(+149.2%)）、巴比食品（(+89.4%)）、会稽山（+86.0%)）、欢乐家（+72.7%）、西麦食品（+71.60%）、海欣食品（+65.2%）、庄园牧场（47.5%）、好想你（45.6%）、贝因美（45.4%），标的集中在大众品食品。而在跌幅榜前十中，白酒企业居多。从估值层面看，食品饮料板块调整5年了，安全边际较高。截至2025年末，食品饮料板块的市盈率（TTM）已回落至20X左右，白酒行业市盈率也与之相近，二者较高点的60X水平已大幅修正，与2010年至今的平均水平30X也有一定差距，相较于绝对估

5、值水平的最低点15X回落空间有限。1.226年展望：传统大众消费筑底开始修复，白酒预计H2或迎拐点2025年消费仍疲软，但我们也看到趋势回暖的迹象。1）从消费者信心指数来看，消费者信心指数虽然弱势，但是消费意愿却又明显提振，消费意愿指数从2023年4月低点88.20回升到2025年9月98.60，创2023年以来新高。2）从社会消费品零售增速来看，2025年年初增速环比2024年下半年有所修复，但受6月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱，拖累整个社零增速，10月餐饮收入增速开始上扬；3）从CPI数据来看，2025年以来CPI同比增速在0%附近徘徊，同样反映需求内生增长动力偏弱。预计2026年消费

6、维持温和复苏，内生动力和政策支持逐渐显效。尽管当前CPI同比仍处于低位，PPI也仍在负值区间运行，但在“反内卷”等政策支持下，两者均已呈现触底回升态势。展望2026年，按照当前修复趋势，PPI同比有望在2026年年底转正，CPI同比也有望在PPI回升带动下逐步向2%的水平靠拢。结构性机会仍存，但未必全面爆发。12月召开的中央经济工作会议把“坚持内需主导、建设强大国内市场”列为2026年八项重点任务之首，求是杂志同期刊发扩大内需是战略之举，再次强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。我们认为自上而下的定调尤为关键，政策转向后26年内需有望温和复苏，以时间换空间，静待基本面修复。从宏观层面看，扩大消