司太立-603520-A股公司2025年报及2026年一季报点评：持续突破产能瓶颈有望开启新一轮成长周期-260506（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学原料药化学原料药 2026 年年 05 月月 06 日日 司太立（603520）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推强推（维持）（维持）持续突破持续突破产能产能瓶颈瓶颈，有望开启新一轮成长周期，有望开启新一轮成长周期 目标价：目标价：14 元元 当前价：当前价：12.08 元元 事项：事项：近期，公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 24.46亿元（+4.07%），

2、归母净利润 1022.84 万元（同期亏损 4909.90 万元），扣非归母净利润 281.23 万元（同期亏损 5412.99 万元）。26Q1 公司收入 7.11 亿元（+3.70%），归母净利润 2095.36 万元（+46.08%），扣非归母净利润 1686.17 万元（+50.94%）。评论：评论：产能瓶颈产能瓶颈顺利顺利突破，国内外突破，国内外业务协同高增业务协同高增。2025 年公司产能跨越瓶颈，较早前显著提升，经营业绩迈入释放拐点。按照产品类型来看，25 年造影剂系列收入 21.35 亿元（+14.15%），产量 2832.73 吨（+28.52%），为业绩核心支撑；喹诺酮系列

3、收入 0.36 亿元（-36.42%），产量 226.43 吨；CDMO 系列收入 0.41亿元（-22.20%），产量 74.53 吨，整体产能释放充分，处于上行阶段，经营质效稳步抬升。按照区域来看，25 年国内收入达 12.89 亿元，同比增长 5.24%，海外收入达 9.45 亿元，同比增长 19.94%，依托一体化产业链优势持续渗透海外市场，海内外市场双轮驱动，盈利质量有效改善。制剂业务成本管控成效显著，集采中标打开放量空间。制剂业务成本管控成效显著，集采中标打开放量空间。凭借全链条优势，制剂业务经营韧性凸显，供给保持稳定、成本管控成效突出。25 年制剂系列产量达 558.69 万瓶（

4、-11.83%），销量达 625.55 万瓶（+10.76%），产销结构优化，库存周转率提升，结构性成本优势进一步显现。同时，碘回收技术取得阶段性成效，预计未来随着产线达标投产，产能利用率与收率持续提升，单位成本将进一步优化。此外，25 年公司 2 款药品共 3 个品规成功中标 26 省联盟药品集采，彰显生产质控实力，成功打破销售瓶颈，为提升制剂产品市占率奠定基础。研发投入聚焦主业，管线转化成果显著研发投入聚焦主业，管线转化成果显著。2025 年，公司研发投入 1.31 亿元，占营业收入比例 5.36%，其中 API 项目研发投入 1.18 亿元，制剂项目研发投入 0.13 亿元，资源持续向核

5、心领域倾斜。投资建议投资建议：由于碘价持续较高历史水平，同时国内制剂价格持续承压，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 1.46、2.50 和 3.21 亿元（2026 年和 2027 年预测前值分别 2.45 和 3.60 亿元），同比 1329.6%、70.7%和 28.5%，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 36、21 和 17 倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及一体化下更为稳固的产业链竞争力，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2027 年 25 倍 PE，对应目标价为 14 元。维持“强推”评级。风险提示风险提示：1、原料药产能建设

6、注册进度不达预期；2、公司制剂未进集采或集采放量不达预期；3、原材料涨价风险。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)2,446 3,012 3,469 3,953 同比增速(%)4.1%23.1%15.2%13.9%归母净利润(百万)10 146 250 321 同比增速(%)120.8%1,329.6%70.7%28.5%每股盈利(元)0.02 0.33 0.57 0.73 市盈率(倍)518 36 21 17 市净率(倍)2.1 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价