运动鞋服行业2020~26Q1全球运动标的复盘：聚焦细分Beta与国货Alpha-260513（29页）.pdf

1、2020-26Q1全球运动标的复盘：聚焦细分Beta与国货Alpha摘要和投资推荐报告深度复盘了近5年全球核心运动标的市场表现和股价驱动，通过结合宏观交易主线、行业竞争格局和细分圈层洞察，剖析和展望产业演进趋势。核心结论：1）大众运动渗透红利步入成熟期，而户外细分赛道正通过构建“差异化身份认同”提供强结构性Beta；2）海外标的（如On、Asics）的强Alpha源自强定价权、强细分场景绑定以及非本土地区的广阔成长空间；3）判断未来运动产品研发重点将从科技参数向兼顾日常通勤的全场景兼容与高使用效率演进；4）渠道端分工明确，线下比拼精细和全面产品体验，线上持续贡献核心增量。国产品牌机遇：1）近年

2、国产跑鞋在重量和回弹等核心性能上已全面追赶甚至反超国际巨头，并在大众慢跑领域具备显著性价比和供应链响应优势；2）当前第一大巨头Nike在大中华仍处运营调整期，合作渠道商缩减采购趋势持续，为国产品牌创造了市占率扩张的结构性窗口；3）国际品牌库存去化步入中后段，终端折扣企稳将带动全行业盈利能力修复，形成更良性的竞争环境。投资建议：推荐1）安踏体育：低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头，运营质量提升进一步释放成长动能；2）李宁：持续深化核心品类打法，强化品牌专业度、触达更广客群；3）比音勒芬：持续优化扩充高端运动时尚品牌矩阵，在25年品牌加大投入之下、26年具备业绩释放潜力；4）特步国际：主品牌高质稳健发展

3、，Saucony成长势能向上。风险提示：全球宏观经济偏弱；贸易格局恶化；原材料价格大幅上升；品牌存货积压。2020-2026Q1全球核心服饰标的行情回顾1、Asics是21年至今股价最具持续性的标的。核心驱动力不仅是鞋类科技更新，更是其果断斩断欧美低毛利包袱带来的结构性利润率跃升，以及高利润运动时尚品类的加速爆发。2、21-25年行业缺乏宏观Beta，但存在“高端专业渗透日常”的强结构性Beta。On和HOKA的高增表象是场景拓宽与设计创新，但支撑其高估值的财务基石是较强的定价权、控货能力（直营增速高于经销）、多元增长抓手（地区&产品）。3、历年市场交易主线较为清晰：21年主线为“供不应求”下

4、的极致盈利弹性；22年主线为“库存高企”与通胀下的基本面韧性；23-24年行情围绕传统巨头的困境反转与细分赛道的独立Alpha展开；25年则聚焦关税压力下品牌的定价权与成本转嫁能力。全球运动服饰近20年增速都平稳，2025-2030的增长相较2021-2025年预期小幅加速。分品类看，专业服饰、运动时尚服饰、专业鞋仍是规模前三大的赛道。2011-2030保持高于行业平均增速的是专业鞋，而在2021-2030明显领增的是户外服和户外鞋，二者增速差距较小。美国运动鞋服在2019年之后持续降速，运动时尚类的降速最为明显。2011-2030年整体运动鞋增速高于运动服饰增速。日本运动服饰市场整体增速稳定

5、，鞋的增速明显快于服饰，专业运动鞋履在2019年之后景气度的持续性最优，且规模在运动鞋板块中最大。欧洲运动服饰市场整体稳定，2025-2030年除了户外服饰，其他赛道较2021-2025年降速。全球运动鞋服竞争格局变化品牌角度，Euromonitor数据显示，Nike近10年仍然保持全球第一大运动品牌市占率，但是与第二名的差距在缩小，且主要在21年之后呈显著下降趋势。Lululemon和On市占率近10年提升最明显，前者在全球运动服装市占率排序中已进入前3，On在全球运动鞋市占份额中提升最明显。行业角度，运动鞋服/运动鞋/运动服均在2016-2021年品牌前5和前10集中度呈上升趋势，2021

6、-2025年呈下降趋势。全球运动鞋服竞争格局变化Euromonitor数据显示，中国与日本运动市占率集中度呈现完全不同的走势，日本近10年前5和前10品牌集中度均呈上升趋势，而中国则在2021年达到峰值后，呈显著下降趋势。全球运动鞋服竞争格局变化Euromonitor数据显示，Nike在北美运动鞋的市占率下降幅度最大，基本与NB、On、Hoka的合计提升幅度一致，Lululemon的运动服装市占率已经非常接近Nike。行业角度，北美运动服装前5和前10品牌集中度在21年后呈下降趋势，而运动鞋则持续提升。10运动鞋服竞争从综合性比拼走向差异化身份认同注：按2025年12月31日即期汇率折算（日元