【开源证券】电力行业2026中期策略：电改持续深化，特高压建设有望提速-260513（53页）.pdf

1、电改持续深化，特高压建设有望提速核心观点1.行业回顾：光伏领涨电力行业，电力需求平稳增长2026年初至4月30日，电力（(+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。2.电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区(1）火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。2026Q1年京津冀点火差维持在较高水平，南方多省点火差环比回升；容量电价基本三够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利

2、，红利属性有望强化。，低利率环境下具备长期配置价值。2025年至2026Q1，主要水电上市公司经营稳健；2024H2起水电净息差持续扩大。低利率为稳定盈利品种具备配置价值。价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小。2026年，多省市场化电价跌破省内核电核准价，广西、辽宁出台核电机制电价政理收益；天然铀价格上涨对运营商影响可控；若铀价由75美元/磅上涨至90美元/磅，核电毛利率下降约1.7pct。(4）绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南

3、省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。3.电网设备：国网宣布4万亿投资，看好特高压建设提速和变压器出海高景气2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进。2026年电能表新准则执行，电表均价较前期低点回升12.2%。变压器出海延续高景气，2026Q1液体介质变压器出口金额121.50亿元，y0y+42.7%。4.

4、关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会准荐：华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备。受益标的：（1）火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等；（3）核电：中国广核、中广核电力等；（4）绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风

5、险。行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值核电：机制电价护航行业可持续发展，铀价波动影响较小绿电：市场化改革进入深水区，风电政策底已现电网设备：特高压投资有望提速，变压器出口延续高景气(divcenter)#1.1市场表现：2026M1-4公用事业板块跑赢沪深300，光伏领涨电力行业(/divcenter)2026年初至4月30日，公用事业(+9.4%)）、电力（(+9.5%）均跑赢沪深300（+3.8%）；电力板块细分行业全部收涨，光伏发电（+23.6%）、火电+11.3%）、风电（+12

6、.5%）、核电（+12.3%）涨幅居前，水电(+2.8%)）小幅上涨。电力需求平稳增长。2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为0.15、6.64、1.99、1.59万亿千瓦时，同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%；充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。2026Q1我国全社会用电量2.51万亿千瓦时，同比增长5.4%。电力供给格局分化，新能源装机&发电占比持续提