【招银国际】电解铝：供应缺口将扩大并持续，即便假设伊朗战争全面结束-260513（2页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。1 2026 年年 5 月月 13 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 原材料原材料 原材料-电解铝：供应缺口将扩大并持续，即便假设伊朗战争全面结束 电解铝：电解铝：供应供应缺口缺口将将扩大并扩大并持续，即便假设伊朗战持续，即便假设伊朗战争争全面全面结束结束 基于我们更新的行业模型，我们预计2026年全球电解铝供给缺口将扩大至全球需求的 2%（前次测算为 1.1%），即使考虑了

2、电解铝需求因全球经济增速放缓而走弱的影响。供给短缺的主要原因是中东地区冶炼厂因伊朗战争出现重大生产中断。我们预计，中东地区产能完全恢复也可能需要长达 18个月的时间，即便假设战事全面结束。我们维持预测：2026 年铝价将同比上涨 15%，并且在2027 年仍维持高位，因供给缺口将持续存在（尽管会有所收窄）。我们认为中中国宏桥（国宏桥（1378 HK，买入），买入）和创新实业（创新实业（2788 HK，买入），买入）近期的股价回调提供了买入电解铝供给短缺逻辑的机会。同时，我们首次覆盖中国宏桥的主要子公司宏桥控股（宏桥控股（002379 CH，目标价：，目标价：29 元人民币）元人民币）并给予买入

3、买入评级。中东地区中东地区电解铝厂电解铝厂生产生产中断的影响。中断的影响。我们预测海湾合作委员会（GCC）与伊朗的电解铝总产量将在 2026 年同比减少 170 万吨（减少的产量约占2025 年全球总产量的 2.3%）。我们预计 2026 年全球总供给将同比收缩0.8%。我们预计全球供给将于 2027/28 年分别同比增长 3.0%/3.1%，主要受益于 GCC 停产产能的逐步复产以及中国以外地区（尤其是印尼）新增产能的投产。全球全球 GDP 增长放缓拖累铝需求。增长放缓拖累铝需求。4 月，IMF 将 2026 年全球 GDP 增长预测下修了 0.2 个百分点，主要由于伊朗战争对全球经济增长和

4、通胀回落进程构成负面影响。我们下调了全球铝需求预测，我们当前预计 2026 年全球电解铝需求将增长 0.6%（前次预计为 1.1%），2027/2028 年将分别增长 1.9%/2.1%。供给缺口将在供给缺口将在 2026 年扩大但于年扩大但于 2027 年收窄。年收窄。即使考虑了电解铝需求走弱，我们预计 2026 年电解铝行业仍将出现扩大的供给缺口，达到全球需求的 2%（前次预计为 1.1%）。我们预计缺口在 2027 年将会持续（尽管有所收窄），并为铝价提供坚实支撑。首次覆盖宏桥控股，给予买入首次覆盖宏桥控股，给予买入评级。评级。我们认为，承载着中国宏桥大部分经营性资产的宏桥控股将受益于铝

5、价上行。我们看好宏桥控股较高的盈利弹性（铝价每变动 1%，盈利变动 3.3%）以及较高的潜在派息比率（我们模型假设为75%）。我们的目标价29元人民币基于2026年市盈率13.2倍，相较我们给予中国宏桥的目标估值倍数（11倍）溢价20%。该溢价水平与中国铝业（2600 HK/601600 CH，未评级）当前的 A/H 股溢价一致（宏桥控股首次覆盖报告链接）。中国原材料行业中国原材料行业 冯键嵘冯键嵘,CFA (852)3900 0826 .hk 张嘉杰张嘉杰 (852)3900 0849 .hk 相关报告：相关报告：Aluminium-A prolonged supply deficit ev

6、en assuming the end of Iran war 12 May 2026(link)Hongqiao Holdings(002379 CH)-High earnings sensitivity to aluminium price,high dividend payout;initiate with BUY 12 May 2026(link)China Hongqiao(1378 HK)Major subsidiarys 1Q26 profit+38%YoY;in line with expectations 27 Apr 2026(link)China Hongqiao(137