有色金属行业周报：供给侧冲击正在显现金属价格反弹-260509（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20260509 供给侧冲击正在显现，金属价格反弹 本周（04/27-05/08）上证综指上涨 2.44%，沪深 300 指数上涨 2.14%，SW 有色指数上涨 4.23%，贵金属 COMEX 黄金下跌 0.04%，COMEX 白银上涨 6.80%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.48%，1.85%，-0.62%，0.87%，-0.94%，7.26%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.45%，1.74%，7.56%，-1.57%，0.09%，-2.99%。工业金

2、属：中东冲突有所缓和，但未来不确定性仍较大，冲突对资源品供给侧的影响可能刚刚开始，硫酸供应紧张以及高油价带来运输成本上升对刚果铜矿山和印尼镍矿供应端的影响或将逐渐显现。铜方面，SMM 进口铜精矿指数-93.64 美元/干吨，周度环比-10.35 美元/干吨，Freeport 将 Grasberg 铜矿复产时间往后推迟一年，目前计划 2028 年初全面复产，矿端紧张加剧，刚果金硫磺价格高企，6 月到港 DAP 报价 1800-1900 美元/吨，已经有冶炼厂因此降低生产负荷，供给扰动持续。需求端五一假期部分企业减产导致开工率下行，节后铜价上涨并维持高位，下游观望情绪浓厚，刚需补库为主。本周五社库

3、降至 25.2万吨，因假期影响小幅累库。铝方面，美伊冲突有缓和迹象，中东供给下修风险减弱，压制铝价，国内铝厂开工率小幅提升。需求端节后行业逐步进入淡季，铝加工企业开工率环比略降至 64.2%。本周三国内铝锭社库较节前累库 2.4 万吨，4 月受益于海内外价差走阔，国内铝材出口增幅明显，5 月出口态势预计仍然强劲，有望带动国内迎来库存拐点。重点推荐：西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。能源金属：下游排产维持增势，锂供需偏紧格局强化；刚果金原料到货继续滞后，原料短缺支撑钴价向上；镍矿成

4、本提升叠加硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，津巴布韦精矿出口尚未畅通，江西矿山换证干扰持续，5-6 月电池排产维持增势，节后锂价涨幅明显，二季度供需偏紧格局强化，预计锂价维持强势；钴方面，刚果金钴原料目前滞留于南非港口及陆路运输环节，4 月仅少数矿企完成小批量装船，5-6 月将陆续到港。受非洲航运运力紧张拖累，其余大批量货源或推迟至 7 月集中抵达。需求端三元及钴酸锂 5 月排产环比有所修复，钴原料短缺格局不变，钴价有望继续上行。镍方面，中东冲突缓解预期降低硫磺供应担忧，压制镍价，但印尼 HPM 镍矿公式调整提升镍矿成本，硫磺短缺导致的湿法镍减产风险仍存，印尼镍矿配额收紧政策不变，资源民族主义趋势

5、支撑镍价。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。贵金属：美伊冲突有缓和迹象，油价高位回落，金银价格反弹。中长期继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊达成协议、结束冲突并恢复霍尔木兹海峡通航概率提升，油价高位回落，降息预期增强，金银价格有所反弹。4 月美国非农新增就业 11.5 万人，远超市场预期的 6.2 万人，3 月数据同步上修，美国就业市场逐步复苏，降息门槛提升。中长期看，金价主线将回归央行购金+美元信用弱化，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱

6、金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（X）评级 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 601899.SH 紫金矿业 34.80 1.95 3.12 3.56 18 11 10 推荐 60