煤炭行业深度报告：低位触底已成过去拥抱行业景气跃升-260512（30页）.pdf

1、煤炭行业深度报告低位触底已成过去，拥抱行业景气跃升相关研究煤炭行业2025年年报及2026一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2025年煤炭行业合计收入11512亿元，同比-15.2%；实现归母净利润1061亿元，同比-27.5%。2026年一季度，煤价同比仍略有下滑，煤炭行业整体继续承压。2026年Q1煤炭行业实现经营收入2800亿元，同比+0.4%；实现归母净利润270亿元，同比-5.7%，我们发现部分企业业绩同比改善，比如新集能源、山煤国际、昊华能源、山西焦煤等。2025及2026Q1复盘：2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发

2、、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。2026年一季度，在煤炭上涨开始乏力，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，3月煤价开始提升。未来展望：当前油气价格仍高位运行，而国内用电需求较强，同时煤炭库存处于低位，一旦夏季补库开启，2026年煤炭价格将具备较强的向上动能。对于煤炭板块而言，我们认为目前煤炭板块具备较强的投资

3、性价比，未来地缘冲突发酵带来的弹性也将有所提升，2026年煤价中枢提升趋势基本确定，地缘冲突或许带来价格再度提升。此外，2025年业绩可以看出，长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强；根据一季报，新集能源下滑幅度较小，我们认为煤电联营企业或许能够对冲业绩，也有望在2026年下半年成为投资主线。投资逻辑三：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。

4、12025年报及2026年一季报核心解读自2021年煤价上涨以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，2022年全球能源危机加剧了煤炭的紧缺性，随着俄乌冲突的冲击逐渐减弱，煤炭供需主要矛盾重新转回国内。2023-2024年煤价中枢持续下移，2024年底煤炭进口量的快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了2025年煤价进一步下跌，煤炭经历周期性触底。2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的

5、现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。2026年一季度，在煤炭上涨开始乏力，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，年后煤价开始提升。(divcenter)图表1:动力煤价格复盘(元/吨)(/divcenter)焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动，需求预期变化将较大程度影响炼焦煤价格。2022年俄乌冲突带来全球性能源价格上涨，导致焦煤价格全年维持高位，2023年起随着我国地产基建用钢需求下降，焦煤价格中枢走弱，2025年年初煤价继续下跌，年中触及近

6、几年煤价低点，随着7月煤炭行业开启反内卷，焦煤价格一路反弹，直至9月后企稳。2025年四季度及2026年一季度，焦煤价格受到钢铁利润低位压制，价格开启震荡。煤炭行业2025年年报及2026一季报陆续公布，我们可以看到，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2025年煤炭行业合计收入11512亿元，同比-15.2%；实现归母净利润1061亿元，同比-27.5%。2026年一季度，煤价同比有下滑，煤炭行业整体继续承压。2026年Q1煤炭行业实现经营收入2799亿元，同比-15.2%;实现归母净利润270亿元，同比-5.7%。不同煤炭企业盈利能力有所分化，大部分煤炭企业业绩下滑，但我们