汽车行业4Q25和1Q26财报总结：汽车板块剔除汇兑影响后表现好于预期-260512（35页）.pdf

1、汽车板块剔除汇兑影响后表现好于预期，乘用车：汇兑损失较大，但剔除后经营性向好.116.投资建议.317风险提示.321概述我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业，共选择汽车及汽车零部件行业A股266家上市公司作为分析样本。截至2026年4月29日，总市值为5.07万亿元,占A股总市值3.9%。1Q26乘用车及零部件1Q汇兑损失较大，但还原后实际经营向好。销量端，4Q25出口表现强势，而内需虽有政策退坡前的冲量，但最终销量兑现需求一般，造成批发端同比略有下滑；1Q26内需政策延续但有退坡，结构上出口显著好于内销，乘用车出口186万辆、同比+60%。去年年末购置税、以旧换新双退坡导致透

2、支，其中1Q新能源乘用车批发273万辆、同比-4%、环比-44%。在财务表现上，乘用车板块受到欧元和卢布贬值带来的汇兑损失，但剔除该影响后盈利水平同环比均有提升，体现多数车企受益于出口占比提升、高端车型结构优化及供应链降本等因素，同时反内卷有一定成效，碳酸锂、内存涨价影响则未在1Q体现；零部件板块营收规模依然在增长，但同样受到美元和欧元贬值带来的损失，盈利水平同比基本持平。商用车中卡车景气度在上升，客车季节性表现随订单和交付节奏波动。2行业：政策变动影响下内销面临一定压力，出口亮眼2.1行业基本面整体：需求下滑，但出口亮眼。1Q26汽车销量705万辆、同比-6%、环比-30%，以旧换新、新能源

3、车购置税政策双重退坡对内需有所抑制，压力较大，但整体出口表现优秀,最终批发同比个位数下滑。4Q25汽车销量1002万辆、同比+2%、环比+16%，政策退坡前内销冲量+出口良好表现，汽车批发创历史单季新高。(divcenter)图表2：2015-1Q26年汽车批发销量及增速(%）(/divcenter)乘用vs商用：乘用车同比下滑、商用车同比增长。1Q26汽车销量705万辆、同比-6%、环比-30%；乘用车594万辆、同比-7%、环比-33%；商用车112万辆、同比+6%、环比-5%。乘用车结构上出口显著好于内销，乘用车出口186万辆、同比+60%；去年年末购置税、以旧换新双退坡导致透支，其中1

4、Q新能源乘用车批发273万辆、同比-4%、环比-44%，最终1Q26乘用车销量增速为-7%。而商用车自2022年起最高的1Q销量，目前看商用车仍处于景气回升趋势。4Q25乘用车885万辆、同比，-0.3%、环比+15%，商用车118万辆、同比+20%、环比+19%。电动vs燃油：新能源乘用车自2022年首次季度同比下滑。1Q26新能源车批发销量273万辆、同比-4%、环比-44%，同环比均下滑，自2022年以来首次同比下滑，体现以旧换新、购置税政策退坡对销量的影响；新能源渗透率47%，同比+2mathrmPP、环比-9PP；燃油车批发销量对应313万辆、同比.10%、环比-19%，燃油车过去8

5、个季度中有7个季度同比下滑。4Q25依然有年末较大的冲量,新能源车批发销量489万辆、同比+13%、环比+23%，保持增长；新能源渗透率达到56%，同比+6mathrmPP、环比+4mathrmPP，继续提升；燃油车批发销量对应388万辆、同比.13%、环比+7%。2.2估值及持仓汽车板块基金持仓比例自1Q23以来再次低于历史均值，1Q26降至3.01%。4Q25基金持仓比例为3.82%、环比+0.24mathrmPP,但从历史情况看一季报、三季报数据略失真，因此4Q25环比上涨幅度理论上可能小于0.24mathrmPP。1Q26持仓比例下降，环比-0.81PP至3.01%，自1Q23以来首次

6、降至历史均值以下。分板块和个股看，截至2026年3月31日，乘用车由0.89%减至0.78%，商用车由0.23%减至0.20%，零部件由2.25%减至1.73%，汽车服务由0.03%减至0.02%。前十重仓股持股总量减少，其中比亚迪、潍柴动力、斯菱智驱前三，斯菱智驱、长城汽车进入前十，赛力斯、浙江荣泰掉出前十。3乘用车：汇兑损失较大，但剔除后经营性向好3.1营收出口、产品结构升级带动板块1Q营收同比表现好于行业，环比变化受到季节性与政策退坡影响。1Q26乘用车企（不含上汽）营收2789亿元、同比-3%、环比-39%；乘用车企（含上汽）营收4174亿元、同比-2%、环比-35%。其中，比亚迪营收