【红塔证券】电力设备：业绩分化加剧 出海区域加速轮动-260512（10页）.pdf

1、报告摘要le_Summary2026年一季度，电网设备板块营收增长16.75%，归母净利润仅增长4.18%。细分来看，输变电及线缆板块实现营利同增；电工仪器仪表、配电设备归母净利润表现对整体板块形成明显拖累；电网自动化盈利居中，但归母净利润增速仍小幅低于营收。结构性分化的原因包括原材料价格波动、低价中标订单集中交付等导致的毛利率下滑，以及项目建设节奏与交付进度的滞后影响。一季度全社会用电量同比增长5.2%，第二产业占比虽高但呈逐年下滑，第三产业占比稳步攀升。电网基本建设投资额同比增长43.3%，景气度持续。电源投资额同比增长26.6%，但结构分化明显：风、核、水、火均呈高增，太阳能因去年同期抢

2、装高基数投资额负增19.22%，同时新增装机同比也下滑30.68%。一季度变压器出口同比增长33.9%，美国跃居第一大出口国，亚洲国家内部分化明显。电表出口同比微增1.96%，在经历去年全年负增后实现扭负。出口格局发生较大变化：南非跃升至第一，肯尼亚、多米尼加凭借超高增速跻身我国出口国前十，荷兰、德国均实现高增，前十中仅波兰负增。非洲成为电表出口的核心增长引擎，与欧洲市场共同构成多元化出口新格局。相关研究独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。全社会用电量增速放缓；电网建设推

3、进进度缓慢，交付拖延；出口数据下滑；核心企业受订单增长乏力、成本上涨等影响业绩持续下滑。风险提示：本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。1.国内电网一季度数据更新1.1.市场表现与业绩情况从市场表现看，申万三级电网各板块涨幅分化明显：输变电领涨（(31.7%)），线缆（25.8%）与电网自动化（22.9%）紧随其后，配电设备（16.9%）居中，而电工仪器仪表（9.4%）涨幅明显落后。从业绩表现来看，截止2026年一季度末，申万二级电网设备板块实现营收1987.9亿元，同比增长16.75%，同期归母净利润达到97.5亿元，增速仅为4.18%。从细分板块来看，

4、输变电及线缆板块是实现营利同增的，电工仪器仪表、配电设备归母净利润的表现对整体板块有明显拖累，电网自动化盈利居中但归母净利润的增速仍小幅低于营收，结构性分化的原因可能还是在于一是原材料价格的波动，二是如电表之类的产品受前期低价中标订单集中交付导致的毛利率下滑拖累了整体利润表现，此外，项目的建设节奏与交付进度，同样是影响板块业绩兑现的关键变量。从部分重点个股25年和26年一季度的业绩情况来看，电表板块部分上市企业凭借其业务稳步扩张营收增速良好，但利润端受低毛利率、整体汇率波动、结构性成本上升等因素扰动呈现负增长；在电网数智化稳定发展的背景下，电网自动化表现仍然在板块中最为稳健；配电设备板块一季度

5、营收增长较为乏力，净利润大幅下滑，配电端下游客户更为广泛，除新能源、电网客户，还涉及民用端，企业之间发展差异化较大，本季度业绩较为低迷或为阶段性去库存、项目审批放缓或招标延迟等因素所致；输变电和线缆板块普遍业绩表现较好，部分企业虽然受项目推进和交付节奏影响增长幅度较小，但是整体来看对板块影响较小。1.2.全社会用电量截止2026年一季度末，我国全社会用电量累计值达到2.5万亿千瓦时，其中，第二产业仍然是主要的贡献板块，用电量占比达到63.6%，但是其占比虽高，比重却呈逐年下滑的趋势，第三产业占比稳步攀升，一季度末已达到19.22%；此外，城乡居民用电占比近五年来冲高回落攀升，最近一期占比高达1

6、5.85%。从增速来看，Q1全社会用电量增速达到5.2%，近六年呈现高位逐步平稳下滑的走势，结构上，三产用电增速多数年份高于全社会用电量水平，成为总增速的核心贡献板块；一产虽占比较低，但是历史年份增速也几乎都高于全社会水平，但近几年增速滑落至个位数；二产因用电占比较高，整体增速走势与全社会水平趋同，但持续低于全社会水平。结合前述情况，我们认为一产农业现代化、规模化经营对电力的需求仍在提升，在前几年高基数增长下，近年来增势有放缓；三产体现出数字经济、服务业的快速发展；而二产则呈现出高耗能行业扩张明显放缓的态势，同时二产增长的不稳定性，也反映了工业生产受宏观