【东吴证券】工控&电网25Q4&26Q1总结：工控进一步复苏，电网景气度保持-260512（37页）.pdf

1、工控&电网25Q4&26Q1总结工控进一步复苏，电网景气度保持-东吴电新团队摘要电力设备&工控板块2025年收入与利润均实现较快增长，26Q1收入延续增长，但利润端同比承压，环比有所修复。1）行业收入快速增长，景气度较高。电力设备/工控板块2025年收入6777/1550亿元，同比+6%/+22%，归母净利润521/114亿元，同比+20%/+34%，2026Q1收入1595/370亿元，同比.+13%/+16%，归母净利润122/25亿元，同比+8%/-11%。2）26Q1毛利率与净利率水平同比回落，环比修复。2026Q1电力设备/工控行业毛利率为23%/26.1%，同比-cdot0.5/m

2、athrm-0.9pct，环比+0.1/+0.2mathrmpct；归母净利率为8%/6.8%，同比-cdot0.4/-2.1mathrmpct，环比+2.5/+1.9mathrmpct，盈利能力较25Q4明显修复。3）2026Q1末合同负债较同期+14%/+2%，存货较同期+19%/36%。4）2026Q1经营活动现金流阶段性承压，净流出55/7.8亿元，净流出规模同比+67%/-260%。工控行业Q1需求进一步复苏，龙头汇川强pmbalpha进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25年营收&利润同步增长，26Q1营收增长、利润下滑。2025年工

3、控板块实现营业收入1550亿元，同比+22%，实现归母净利润114.4亿元，同比+34%，其中2025Q4实现收入441亿元，同比+19%，环比+14%；实现归母净利润21.4亿元，同比+114%，环比-27%。26Q1实现收入370亿元，同比+16%，环比-.16%；实现归母净利润25.0亿元，同比-.11%，环比+17%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓。25年板块毛利率26.0%，同比-1.0pct；归母净利率为7.4%，同比+0.65mathrmpct，其中25Q4板块毛利率25.9%，同比+1.6mathrmpct，环比+0.3mathrmpct；归母净利率为4.9%，同比+2.1math

4、rmpct，环比-2.8pct。26Q1板块毛利率26.1%，同比-cdot0.9mathrmpct，环比+0.2mathrmpct；归母净利率为6.8%，同比-2.1pct，环比+1.9pct。3）经营性现金流25年保持健康，26Q1阶段性承压。25年板块经营性现金流为净流入195亿元，同比+16%，其中25Q4板块经营性现金流为净流入85.7亿元，同比-.6.7%；26Q1板块经营性现金流为净流出7.8亿元，同比-260%。4）公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。国内电力设备板块26Q1收入增长显著，细分板块利润分化明显：国内高压/特高压板块整体盈利快速修复、国

5、内配电板块账面利润回升、低压电器板块增收不增利、国内智能用电板块受电表降价影响利润显著回落。1）从不同板块来看，26Q1国内电力设备板块实现营收811亿元，同比+13%，实现归母净利润57亿元，同比+7%。其中，高压/特高压营收同比+6%，归母净利润同比+12%；国内配电营收同比-9%，归母净利润同比+42%；低压电器营收同比+41%，归母净利润同比+2%；智能用电营收同比-.1%，归母净利润同比-.58%。2）盈利能力方面，受智能电表拖累，国内电力设备26Q1整体毛利率与归母净利率同比均小幅下滑。26Q1国内电力设备板块毛利率22.0%，同比-1.1pct；归母净利率.7.1%，同比-0.4

6、pct。3）存货稳健增长，现金流有所承压。26Q1国内电力设备板块存货1225.8亿元，同比+13.8%，除低压电器板块外均保持稳健增长；经营性现金流净流出11.2亿元，同比-264.8%。出海设备板块收入稳健增长，盈利能力受交付与确认节奏影响有所下滑。1）业绩保持稳健增长。25Q4出海板块实现营收451亿元，同比+2.3%；实现归母净利润21亿元，同比+9%。26Q1板块实现营收400亿元，同比+8.9%；实现归母净利润34亿元，同比-.3.0%。2）毛利率整体平稳，26Q1净利率小幅回落。25Q4板块毛利率为24.3%，归母净利率4.8%，同环比+0.3mathrmpct/-6.9math