【华源证券】大能源行业2026年第18周周报：各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异-260512（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S蔡思SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人秦雨茁板块表现：板块表现：各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异流改善派息率提升，电力主网设备表现优异大能源行业 2026 年第 18 周周报（20260510）投资要点：投资要点：电力行业电力

2、行业 20252025 年年&2026&2026 年一季报业绩综述年一季报业绩综述：电力行业利润新高：电力行业利润新高 板块内绿电核电业绩承压板块内绿电核电业绩承压2025 年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计 2026 年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。火电：利润新高后，火电：利润新高后，等待供需驱动等待供需驱动 EPSEPS 与与 PEPE 共同修复共同修复。2025 年归母净利润创历史新高，2026 年一季度平稳开局。以华能国

3、际为例，2025 年实现归母净利润 144 亿元，同比增长 42%，创历史新高，同年ROE（加权）达到 19.04%，仅次于 2015 年（19.29%），煤电度电税前利润达到 3.9 分/千瓦时。分区域利润表现存在差异，核心在于 1）火电纯度，即弹性差异；2）区域电价降幅不一。而在较低的年度签约电价下，预期 2026 年面临挑战，2026Q1 利润平稳落地主要系一季度煤价尚处于低位。展望后市展望后市，预预期在供需改善背景下期在供需改善背景下，火电电价回归合理水平火电电价回归合理水平。二季度火电运营商或在煤价上涨与用电淡季下业绩承压二季度火电运营商或在煤价上涨与用电淡季下业绩承压，但三季度或在

4、用电旺季期频繁反映其涨价诉求，看好年底火电电价谈判，火电运营商有望在电价修复周但三季度或在用电旺季期频繁反映其涨价诉求，看好年底火电电价谈判，火电运营商有望在电价修复周期、供需改善周期内，迎来期、供需改善周期内，迎来 EPSEPS 与与 PEPE 共同改善。共同改善。水电：业绩稳健符合预期，水电：业绩稳健符合预期，关注市场风格与短期来水关注市场风格与短期来水。2025 年及 2026Q1 业绩稳健符合预期，2026 年汛期南方降水或增多。从利润结果看，2025 年主流水电运营商利润全面增长，符合市场预期，电量增长与降本增效抵御电价下滑。以长江电力为例，2025 年实现归母净利润 345 亿元，

5、同比增长 6.2%，同期长江电力水电发电量 3072 亿千瓦时，同比增加 3.8%（营收增幅 2.1%，低于电量增幅）。2026 年一季度水电运营商整体利润较优（仍然符合市场预期），主要系电量较优，另外持续性地降费（尤其是财务费用，其次为折旧费用）为水电运营商利润中枢的上移提供支撑。仅从来水分析，预计长江流域主汛期（6-8 月）降水总体偏少；“厄尔尼诺”年份南方地区降水或显著增多。我们预计我们预计“四大水电四大水电”股价走势股价走势仍然与市场风格紧密相关，长期看好；区域小水电需观测来水。仍然与市场风格紧密相关，长期看好；区域小水电需观测来水。绿电：多因素下业绩承压，绿电：多因素下业绩承压，期待

6、绿电走出期待绿电走出“至暗时刻至暗时刻”。2025 年绿电公司业绩出现分化，部分小而美/地方性公司业绩同比增长，其余大部分全国性上市平台业绩同比下降。主要原因包括：1）电价下降明显，绿电公司平均电价降幅为 5 分钱；2）新能源装机速度过快导致限电率提升；3）部分新能源项目盈利能力下降，导致大比例减值。2025 年主要绿电公司经营活动产生的现金流净额均大幅增加，主因 2025 年绿电公司可再生电费补贴回款大幅增加。从资本开支来看，部分绿电公司 2026 年资本开支均计划收缩，预计将缓解未来几年新能源供需失衡状态。2026 年一季度，受风资源较差、电价下滑影响，主要绿电公司归母净利润均有所下滑。2