基础化工行业周报：看好聚氨酯景气上行！-260510（36页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0505 月月 1010 日日 基础化工基础化工 行业周报行业周报 看好聚氨酯景气上行看好聚氨酯景气上行！证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.2 3.4 32.6 绝对收益绝对收益 7.2 8.3 59.1 王华炳王华炳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 相关报告

2、相关报告 关注春耕后化肥板块边际变化 2026-05-05 需求兑现先于新产能释放，磷酸铁涨价周期有望开启 2026-04-30 节能降碳顶层设计发布，化工供给侧约束与绿色能源替代大势所趋 2026-04-26 固态电池产业化进程加速，关注 COF、MOF 等新材料 2026-04-19“银四”来临需求回暖，染料板块景气有望上行 2026-04-12 事件：事件：根据百川盈孚，截至 5 月 9 日，纯 MDI、聚合 MDI、TDI、HDI 价格分别为 2.42、1.87、1.65、4.85 万元/吨，较年初分别+34%、+32%、+14%、+92%。MDIMDI：长期供需缺口促价格上行，东升西

3、落中国龙头再增强：长期供需缺口促价格上行，东升西落中国龙头再增强 MDI 是主流聚氨酯用异氰酸酯之一，需求场景不断从传统的建筑保温、家电、汽车等成熟领域向汽车轻量化、电子电气、隔音材料等新兴领域拓展，2025 年全球 MDI 消费量达 902 万吨，2025-2030 年 CAGR有望维持约 5%的增速稳定增长，我们预计 2026-2028 年供需缺口分别达 22/22/61 万吨，维持紧平衡格局。因光气法工艺壁垒较高，对安全生产的要求极为严格，全球 CR5 约 90%，呈现典型的寡头格局，因此历史上供给端的变化对价格影响更为显著。我们认为当下供给我们认为当下供给端端已呈现明显的东升西落格局已

4、呈现明显的东升西落格局：成本角度成本角度，以万华化学为例，依托领先工艺与国内平稳的能源价格，我们测算当前万华烟台装置完全成本约为 8895 元/吨，稳居全球成本曲线左端。近期由于国内外能源成本的提升，万华成本优势预计进一步扩大；生产角度生产角度，海外装置开工率偏低，拖累 2022-2025 年全球行业平均产能利用率至约 84%，低于同期国内 89%的利用率水平。更长周期看，海外扩产阶段或告一段落，仅巴斯夫、锦湖分别计划在美、韩扩产 22 万吨、10 万吨,未来新增产能中 80 万吨集中于中国，70 万吨来自万华福建二期技改，规模优势及市场份额有望进一步巩固。截至 5 月 9 日，纯 MDI、聚

5、合 MDI 价格为 2.42 万元/吨、1.87 万元/吨，较年初分别+34%、+32%，距 2007年 9 月、2017 年 9 月的历史最高价 4.05 万元/吨、4.45 万元/吨仍有1.63 万元/吨、2.58 万元/吨的空间，具备较大上涨弹性。建议关注：建议关注：万华化学等。TDITDI：供给聚焦中国叠加需求复苏，内外缺口助力市场份额提升供给聚焦中国叠加需求复苏，内外缺口助力市场份额提升 TDI 同为聚氨酯核心异氰酸酯产品，工艺涉及光气、技术壁垒高，与 MDI 类似呈寡头供给格局，2025 年全球 TDI 产能约 369.7 万吨，CR5达 86%。从供给端看，从供给端看，由于海外装

6、置不可抗力频发，2021-2025年全球行业平均产能利用率仅 74%，显著低于同期国内 81%的利用率水平；新增产能方面，2028 年计划投产 61 万吨，增量有限且集中于中国，行业供给重心持续向国内转移。从需求端看，从需求端看，2019-2024 年全球历史消费量受房地产市场拖累，CAGR 仅 1.3%，低于同期 GDP 增速 2.5%。我们测算，随着体育鞋材 TPU、具身智能包覆材料等新兴赛道打开增量空间，预计 2025-2030 年 CAGR 将恢复至约 4%。2026-2028 年全球-10%0%10%20%30%40%50%60%2025-052025-092026-012026-0