医疗器械行业板块2025&2026Q1总结：负面扰动逐步出清持续看好创新驱动与全球化-260510（15页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告医疗器械板块2025&2026Q1总结：负面扰动逐步出清，持续看好创新驱动与全球化证券研究报告/行业专题报告报告摘要负面扰动逐步出清，高耗、设备、低耗陆续进入拐点阶段。2025年医疗器械上市公司收入2565.77亿元，同比下降1.42%，扣非净利润236.93亿元，同比下降15.16%，不同子板块分化明显：2025年收入增速从高到低排序为高值耗材（+6.09%）、医疗设备（+1.98%）、低值耗材（+0.77%）、体外诊断（-11.96%），扣非利润增速从高到低排序为高值耗材（+13.64%）、医疗设备（-14.69%）、体外诊断（-27.72%）、低值耗材（-56.

2、12%）。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下通过创新或出海逐步回归增长态势，如骨科、电生理等均有不错增长表现；医疗设备大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点，整体经营稳中向好；低值耗材在国际形势影响逐步缓和下，也逐步恢复增长；体外诊断在DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，25年业绩承压，2026年有望企稳回升。26Q1低耗与高耗表现相对较好，体外诊断逐步企稳。2026Q1医疗器械板块整体收入同比增长3.76%，扣非净利润同比下降4.72%，收入同比增速从高到低排序为低值耗材(+10.60%）、医疗设备（+5.11%）、高值耗材（+4.11%）、体外诊断(-4.13

3、%），延续2025年恢复趋势；扣非净利润同比增速从高到低排序为体外诊断（+1.51%）、高值耗材（-2.57%）、低值耗材（-3.81%）、医疗设备（-8.85%），医疗设备板块受到招投标价格内卷影响，利润端下滑明显，高值耗材与低值耗材由于出海公司较多，2026Q1受到汇兑损失影响较大，但仍保持较强韧性。展望2026年全年，高值耗材在已迎来拐点的背景下，经营性业绩有望继续向好，但汇兑波动大的背景下，可能影响季度间利润率水平；医疗设备在2024Q4以来设备更新驱动下，2025年整体招投标基数较高，2026年招投标同比增速存在一定压力，但考虑库存水平和招投标表现的错配，企业业绩端有望在低基数下恢复

4、增长趋势；体外诊断板块逐步消化多重政策负面影响，25Q4检验量已逐步企稳，价格在集采陆续执行+价格立项指南逐步执行的背景下，2026年价格预计还存在小幅压力，我们预计整体业绩表现有望触底回升。高值耗材：后集采阶段价格降幅温和，国内稳健+海外拓展带来增长。2025年子板块收入增长6.09%（+2.50mathsfpp），扣非利润同比提升13.64%（+17.73mathsfpp），2026Q1高值耗材板块收入提升4.11%（+2.95mathsfpp），扣非净利润下滑2.57%（+2.53mathsfpp），在器械板块下表现相对更稳健，是率先走出政策负面影响的子板块，利润端的波动主要受出海汇率波

5、动影响。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长，我们建议重点关注即将/已经迎来接续采购的惠泰医疗（+24.78%，相较2025Q1收入同比变化，下同）、三友医疗（+6.13%）、微电生理（+20.97%）、迈普医学（+6.32%）等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学（+22.11%）、安杰思（+9.21%）、爱迪特（+25.35%）。医疗设备：高基数下设备招投标增长放缓，高景气赛道&高端化产品带来差异化表现。2025年子板块收入提升

6、1.98%（+3.36mathsfpp），扣非利润同比下降14.69%+3.24mathsfpp.，2026Q1设备板块收入提升5.35%（+9.34mathsfpp），扣非净利润下滑7.83%（+5.24mathsfpp），医疗设备板块在设备更新落地等影响下，终端招投标数据自24Q4以来明显向好，25Q3医疗设备板块业绩迎来拐点。根据众成医械数据库，我们选择与上市公司关联度较高的几个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，25年整体招投标增长明显，但25年底在24年同期的高基数下，部分细分领域招投标增长存在一定压力。结合招投标数据，我们建议重点关注高景气细分品种，看好联影医