医药生物：CXO&科研上游2025&2026Q1业绩综述-景气向上把握新周期-260509（18页）.pdf

1、景气向上，把握新周期CXO&科研上游2025&2026Q1业绩综述投资要点CXO：行业周期向上，基本面改善趋势延续投融资向好，行业整体拐点已现。2026年一季度国内BD、投融资同比仍在提速，需求端持续向好。2026年一季度国内创新管线出海BD交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年BD交易总额的一半，延续了2025年以来的高增速态势，BD已成为驱动国内研发需求持续回暖的核心支撑。一级市场投融资方面，26Q1全球医疗健康投融资总额147亿美元，同比下滑11%，国内医疗健康投融资总额35.4亿美元，同比提升65%。2025年度复盘：CDMO率先修复，CRO拐点渐现。年度数据来看，2025年，

2、临床前CRO合计收入77.1亿元，同比下降2.93%；临床CRO合计收入94.0亿元，同比增长8.04%，CDMO合计收入1075亿元，同比增长19.54%。2025年，临床前CRO整体净利率为6.19%，同比提升7.42pct；临床CRO整体净利率为12.42%，同比提升4.75pct；CDMO整体净利率为27.82%，同比提升8.76pct。临床前CRO：安评CRO订单、利润弹性已逐步体现。2026Q1临床前CRO板块整体实现收入14.90亿元，同比增长14.55%，在2023Q3-2025Q3连续9个季度同比下滑后，2025Q4-2026Q1已连续两个季度同比加速增长。2026Q1临床前

3、CRO板块毛利率为28.78%，同比基本持平，板块净利率达到21%，连续两个季度同比大幅修复。临床CRO：基本面修复滞后于临床前，订单价格已企稳下看好利润弹性逐步体现。2026Q1临床CRO板块整体实现收入24.34亿元，同比增长18.59%，在2024Q1-2025Q1持续同比下滑及2025Q2-2025Q3小幅修复后，2025Q4以来保持了2个季度20%左右的高速增长。2026Q1临床CRO板块毛利率为26.3%，同比下滑3.13mathrmpct，竞争格局出清趋势或仍在持续。CDMO：新周期开启，强者恒强。2026Q1CDMO板块整体收入为212.08亿元，同比增长19.21%，自202

4、4Q4开始CDMO板块整体每个季度均保持双位数增长。2026Q1CDMO板块净利率达到15.66%，同比大幅增长8.42pct，随着新建产能的利用率快速爬坡以及优质订单的执行影响，板块盈利能力与经营质量明显向好。2025年减重药产业链板块公司合计收入577亿元，同比增长19.78%。季度趋势看，2026Q1单季度板块收入158.72亿元，同比增长25.34%，相比2025年有明显提速趋势。盈利能力方面，2025年减重药产业链板块毛利率为47.64%，同比大幅提升4.95mathrmpct，板块净利率为36.83%，同比大幅提升14.72pct。季度趋势看，2026Q1单季度毛利率为50.79%

5、，同比提升6.02pct，单季度净利率为34.2%，同比下降0.48pct。整体看，2026年减重药产业链板块提速趋势延续，产能扩张依然较热，在重磅单品大订单带动下，板块公司收入规模与盈利能力提升明显。我们预计2026年在诺和诺德口服司美格鲁肽、礼来口服O药以及中国与印度司美格鲁肽专利过期等因素影响下板块将持续提速。2025年是CXO与上游板块的新一轮景气周期的起始点，基本面的修复趋势已经验证，与上一轮景气周期相比，本次周期背后相同之处在于中国独特的工程师红利与制造业产业链优势、不同之处在于国内早研创新能力在全球的竞争力升级。我们认为，2026年基本面修复的趋势仍将持续，CXO与上游板块依然面

6、临较好的投资窗口。我们建议关注：1在需求持续修复以及供给端竞争格局持续优化下，订单端有提价空间的高弹性内需型CRO公司，如美迪西、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格；2CAPEX新周期开启，本土竞争格局改善叠加全球重磅单品产业链机遇共同催化的CDMO公司，如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九洲药业、四川双马、翰宇药业等；3增长驱动转变，伴随国内抗体市场爆发的上游公司，如纳微科技、奥浦迈、赛分科技等；4内需修复持续传导，海外拓展、新业务拓展同步共振的上游公司，如药康生物、百奥赛图、诺唯赞、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技、楚天科技、东富龙等创新技术投融资趋势