【华源证券】传媒互联网行业周报：关注大厂财报指引，关注Token运营新模式-260511（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S许孟婕SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：关注大厂财报指引，关注 Token 运营新模式传媒互联网行业周报（2026.5.4-2026.5.10）投资要点：投资要点：本周观点本周观点：腾讯腾讯和和阿里巴巴阿里巴巴预计预计 5 5 月月 1313 日披露财报，关注日披露财报，关注头部互联网公司对头部互联网公司对 AI

2、AI 业业务务的的描述和描述和 CapexCapex 的的指引指引。同时同时，部分公司开始探索部分公司开始探索 TokenToken 运营新模式运营新模式，例如建立例如建立“大模型大模型 APIAPI 聚合与分发平台聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商等，即通过更低价格批量买入大模型厂商 TokenToken，再以更有竞争力价格卖给有再以更有竞争力价格卖给有 AIAI 需求的需求的 B B 端客户端客户，并增值提供优化服务并增值提供优化服务。我们认为该我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决同时

3、有望一定程度解决 AIAI 能能力建设的隐性成本力建设的隐性成本（如如 promptprompt 调试调试、多模型选型与自有业务系统建设等多模型选型与自有业务系统建设等），并且方并且方便统一模型便统一模型 APIAPI 接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。道资源和优质国内和海外客情资源的公司。AIAI 应用方向应用方向：我们认为目前我们认为目前 AIAI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，DeepSeeDeepSeek k有望继续推动国产大模

4、型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方有望继续推动国产大模型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向向，并且关注对算力和并且关注对算力和 TokenToken 运营业务做积极尝试的公司运营业务做积极尝试的公司。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容 IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、

5、青木科技等；腾讯链：以 C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向互联网方向：腾讯腾讯、阿里巴巴预计于阿里巴巴预计于 5.135.13 日披露财报日披露财报，我们建议关注头部互联网公我们建议关注头部互联网公司对司对 AIAI 业务的描述和业务的描述和 CapexCapex 指引指引。同时，。同时，AIAI AgentAgent 技术能力侧的持续推进，及入技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响可能被影响，关注产业进度关注产业进度。我们

6、认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互同时，互联网头部公司联网头部公司 AIAI 底层技术的研发和投入底层技术的研发和投入、AIAI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值值，以及中长期在以及中长期在 AIAI 等方向的叙事和执行进度等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】