【国盛证券有限责任公司】电力25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局-260509（17页）.pdf

1、25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局1.行情回顾1.1基本面：需求端仍有韧性，主动型基金配置回升1.1.12026年一季度全社会用电增速5.2%，火电水电出力增速提升根据国家能源局发布数据，2025年，全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%。细分电源来看，2025年规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+24.4%和+9.7%。2026年1-3月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%。细分电源来看，1-3月规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别+3.7%、+8.9%、-3.8%

2、、+11.2%和-2.9%。据中电联预计，电力消费端：预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，二季度全国全社会用电量增速5%左右。电力供给端：预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模。预计全国发电装机在二季度超过40亿千瓦，到2026年底，全国发电装机容量达到43亿千瓦左右。(divcenter)图表1：全社会累计用电量及同比增速（亿千瓦时）(/divcenter)1.1.2成本：2025年煤价低位，2026年一季度同环比仍承压2025年现货煤价同比下降158元/吨。受到下游需求疲软拖累2025年煤价中枢维持回落趋势。截至2025年12月3

3、1日北港Q5500现货价687元/吨，同比下跌81元/吨（跌幅10.5%）。25年北港Q5500均价703元/吨，同比下跌158元/吨（跌幅18.4%）。2026Q1现货煤价同比下降14元/吨，环比下降46元/吨。截至3月31日北港Q5500现货价761元/吨，同比上涨85元/吨（涨幅12.6%），环比25Q4上涨74元/吨（涨幅10.8%）。26Q1北港Q5500均价719元/吨，同比下跌14元/吨（跌幅2.0%），较25Q4均价下跌46元/吨（跌幅6.0%）。1.2市场表现2025年，沪深300指数上涨17.66%，中信电力及公用事业指数上涨5.54%，跑输沪深300指数12.12个百分点

4、，位居30个行业涨跌幅榜第25位。个股方面，2025年，中信电力及公用事业板块69家上市公司中43家上涨，26家下跌。涨幅前五：上海电力、华银电力、乐山电力、郴电国际、建投能源，涨幅分别为125.24%、89.07%、59.31%、59.10%、53.36%。跌幅前五：国投电力、川投能源、广西能源、申能股份、华电B股，跌幅分别为-18.65%、-17.38%、-15.85%、-13.75%、-12.00%。2026年一季度，沪深300指数下跌2.98%，中信电力及公用事业指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数13.31个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第3位。个股方面，2026年一季度，中信电

5、力及公用事业板块69家上市公司中63家上涨，6家下跌。涨幅前五：豫能控股、华电辽能、华电能源、金开新能、协鑫能科，涨幅分别为186.35%、183.86%、151.46%、79.41%、68.04%。跌幅前五：上海电力、华能国际、国电电力、华电国际、电投产融，跌幅分别为-5.84%、-.4.02%、-2.78%、-2.42%、-0.93%。(divcenter)图表12：2026Q1电力及公用事业板块公司涨跌幅排行(/divcenter)1.3Q1主动型持仓占比回升，水核获加仓2026Q1主动型基金持仓占比提升，指数型基金小幅回落。根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金对电力及

6、公用事业板块持仓占比为0.71%，同比降低0.66pct，环比25Q4增加0.09pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.70%，同比降低1.19pct，环比25Q4减少0.07pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.17%。2026Q1主动型基金配置变动：从流通股占比变动来看，获增配的前五名标的为新天然气（+1.05mathsfpct.）、同兴科技（+0.48mathsfpct）、立新能源（+0.47mathsfpct）、川投能源（+0.37mathsfpct）、黔源电力（+0.28mathsfpct），获减配前五标的为福能股份（-1.12pct）、京能电