餐饮行业2025年报业绩综述暨2026H1业绩前瞻：趋势未改底部布局-260508（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|酒店餐饮 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2026 年 05 月 08 日 趋势未改趋势未改，底部布局，底部布局 餐饮行业餐饮行业 2025 年报业绩综述暨年报业绩综述暨 2026H1 业绩前瞻业绩前瞻 投资要点投资要点 行业趋势：行业趋势：龙头集中、赛道融合、产品提质龙头集中、赛道融合、产品提质 开店端，开店端，龙头集中龙头集中是大势所趋。是大势所趋。其本质是供需错配造就的。自 2023 年起，餐饮赛道需求增速偏缓、供给增加相对较多，供需持续错配，叠加去年外卖大战平台算法倾斜头部，尾部品牌正持续出清。根据窄门数据，当前绝大多

2、数餐饮细分赛道如奶茶饮品/炸鸡汉堡/江浙菜/徽菜/火锅等赛道均呈现同比净关店。与此同时，2025 年全年维度头部品牌仍在净开，其中，蜜雪集团/古茗等茶饮品牌净开店同比增速约30%及以上，肯德基/必胜客/达美乐等西式快餐品牌净开店同比增速约10%及以上，小菜园/绿茶等地方菜品牌实现了同比 20%及以上的净开店，海底捞等火锅品牌实现同比正向净开店。头尾部差距正逐步拉大，头尾部差距正逐步拉大，马太效应显现，利好头部马太效应显现，利好头部品牌。品牌。供应链端，供应链端，赛道融合赛道融合是大势所趋是大势所趋。当前，头部品牌都在逐步走向平台化。茶饮方面，奶茶咖啡产品开始深度融合，古茗开始做咖啡，瑞幸开始做

3、轻乳茶，单品策略已独木难支；餐饮方面，炸鸡汉堡品类起家的肯德基持续拓展中式早餐粥、夜宵等产品，比萨品类起家的必胜客也逐步上线汉堡/意面等主食类产品，海底捞加速上新鲜切/卤味/小龙虾/饮品等菜品。由此，我们认为，由此，我们认为，当下供应链能力当下供应链能力对头部对头部餐饮品牌而言餐饮品牌而言已不可或缺，海底捞、百胜中国、古茗等平台型已不可或缺，海底捞、百胜中国、古茗等平台型企业企业更有机会行稳更有机会行稳致远。致远。战略端，战略端，产品提质产品提质是大势所趋是大势所趋。产品提质本质是消费升级，本就在餐饮赛道潜移默化地缓慢推进，去年在外卖大战带领下实现加速。外卖大战以零元购等方式带领部分消费者产品

4、升级，当前已出现了部分消费者由奢入俭难，由此促使品牌加速提质。当前蜜雪冰城、瑞幸开启鲜果鲜奶升级、去年海底捞鲜切产品大获成功都是较好的例证。基于此，我们认为，基于此，我们认为，海底捞、百胜中国、古茗等已率先海底捞、百胜中国、古茗等已率先完成产完成产品品提质的品牌提质的品牌更更有机会百尺竿头更进一步。有机会百尺竿头更进一步。26H1 业绩展望业绩展望 茶饮：当前市场对茶饮板块分歧较大，多数投资人普遍焦虑外卖大战高基数问题。茶饮：当前市场对茶饮板块分歧较大，多数投资人普遍焦虑外卖大战高基数问题。而我们认为，头部品牌趋势未改，底部布局正当时。而我们认为，头部品牌趋势未改，底部布局正当时。1）2025

5、 年同店高基数时间跨度比市场预期短。年同店高基数时间跨度比市场预期短。2025 年外卖大战高基数月份仅 3个月，分别为 5 月/7 月/8 月，2025 年其余月份同比高增更多源于 2024 年行业的低基数。2）2025 年外卖对业绩的真实增量比市场预期少。年外卖对业绩的真实增量比市场预期少。外卖订单实收率显著低于堂食订单，2025 年由外卖大战带来的订单盈利能力也显著低于堂食，对终端门店而言，增收不增利。有担当的头部品牌为长期合作共赢给予了加盟商补贴，2025 年报表实际内含了外卖大战带来的额外成本。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨 执业证书号：S12305

6、23060004 相关报告相关报告 1 外卖大战后的变与不变 2026.04.30 2 格局改善，一触即发 2026.01.12 3 东方已晓，序章初展 2025.06.12 行业专题 http:/ 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长。格局改善、赛道融合、产品提质等趋势均利于头部品牌成长。外卖大战加速尾部品牌出清，头部品牌中长期开店可期；外卖加速赛道融合，营业品类及营业时间的延长均将给同店带来纯增量；产品提质大趋势已形成，有供应链能力的头部品牌壁垒再度增厚，规模优势下盈利能力有望持续释放。标的端，标的端，建议持续关注古茗、蜜雪集团