流动性-资金会收紧吗？-260505（10页）.pdf

1、证券研究报告资金会收紧吗？报告摘要：资金宽松，流动性来源有何变化？整体来看，支撑资金宽松的资金来源仍充裕，但总量边际收缩。央行在“收长放短”，总量边际收缩。从历史来看，央行的长端投放与大行融出相关性不强，短端投放部分时段显示为对融出的支撑，部分时段显示为应对性质的投放。汇率升值或还将对外汇占款、外资流入起到支撑作用。而银行的负债端面临更加严格的同业监管，或有小幅流失，整体稳定性仍较强；资产端，历年45月份信贷投放偏弱，难有大幅增长。4月末，大型银行融出余额从高点到月末最低点下降幅度为2.08万亿，明显超出正常跨月的水平。如果按照4月末3.7万亿大型银行融出余额作为5月融出低点，然后5月融出规模

2、小幅回升，那么，5月大型银行融出余额可能会回到类似2025年下半年的水平，在3.75.2万亿之间波动。因而，整体来看，即使资金利率向中性适度回归，大型银行融出规模相比34月中枢回落，但目前央行仍未明确收紧流动性的情况下，资金利率中枢或仍将略低于今年12月份，DR001中枢或将在1.25sim1.30%。风险提示：央行货币政策变动超预期，外部局势变动超预期；langlelangle2026年5月十大转债-20260505利率复盘&高频：猪价回升，利率“V”型走1.资金宽松，来源有什么变化？4月中旬以来，先是MLF缩量2000亿续作，然后是买断式逆回购缩量5000亿续作。这是央行收紧资金的信号吗？

3、资金还能宽松多久？1.资金宽松，来源有什么变化？央行“收长放短”。短端的逆回购余额，从4月初的低点25亿，逐步回升至月末的4191亿元；而期限稍长的MLF+买断式逆回购余额却逐步缩减，相比前期的高点已经回落8500亿元；整体呈现出央行“收长放短”的特点。(divcenter)图1：央行逆回购余额小幅回升（亿）(/divcenter)到底是“短期”资金更有指导意义？还是长期资金更能体现央行意图？我们用历史数据进行回溯分析。短期逆回购操作余额与大行融出余额更多时候呈现负相关，或表明短端流动性投放更多是央行的应对投放。从实际情况来看，也的确能印证。4月初，央行多次“地量”逆回购操作，但大行融出余额持

4、续处于高位；而在大行融出显著回落的时间点，央行往往多进行大额短期逆回购投放。当然，也有比较多时间点上，央行短期逆回购投放对大型银行融出余额有比较大支撑。央行整体的资金投放对融出的指引意义不算强。首先，如果我们单纯用央行投放的“长钱”余额来观察，其对大型银行融出余额几乎没有影响；而如果进一步将央行的资金整体进行统计观察，即包括逆回购投放资金余额、MLF余额、买断式余额进行分析，我们会发现，其对大型银行融出余额的影响几乎也很小。大型银行融出余额直接影响DR001，即影响资金利率。从历史数据来看，大型银行的融出余额很大程度上决定了资金利率的水平。再结合我们对央行投放的短期资金与中长期资金的回顾，可以

5、进一步总结为，央行短期资金、中长期资金投放，都不会直接决定资金利率，但短期资金投放对资金利率影响更为直接。除了央行资金投放，资金利率还受银行负债、汇率等因素影响。汇率升值带来央行外汇占款继续增长。尽管4月汇率升值压力有所缓解，但央行外汇占款继续增长。从数量上来看，外汇占款从2025.11至今，上行绝对体量并不高，约2007亿，可能仅相当于一次公开市场操作。但同时，随着汇率升值，实际上人民币资产的吸引力是提高的。2025年底以来，大行买短利率与存单的规模，与息差交易价值回升呈现出比较强的相关性，目前来看，5月份的趋势或还将延续。5月份信贷一般继续偏弱，银行负债端稳定性预计仍较强。在经历了一季度开

6、门红后，历年45月份均为信贷投放的淡季；而央行在逐步加强银行负债端的同业监管，预计银行的负债端或有小幅流失，整体稳定性仍较强。(divcenter)图8：银行存贷款增速(/divcenter)整体来看，支撑资金宽松的资金来源仍充裕，但总量边际收缩。央行在“收长放短”，总量边际收缩。但从历史来看，央行的长端投放与大行融出相关性不强，短端投放部分时段显示为对融出的支撑，部分时段显示为应对性质的投放。汇率升值或还将对外汇占款、外资流入起到支撑作用。而银行的负债端面临更加严格的同业监管，或有小幅流失，整体稳定性仍较强；资产