煤炭开采行业2025年报及2026年一季报综述：2025年业绩承压2026Q1曙光初现多重催化静待花开-260510（26页）.pdf

1、2025年业绩承压，2026Q1曙光初现，多重催化静待花开煤炭开采行业2025年报及2026年一季报综述投资要点:2025年重点关注煤企业绩同比下降。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2025年合计实现营业收入1,157,499百万元，同比-14.5%；合计实现净利润147,942百万元，同比-25.9%；合计实现归属母公司净利润115,229亿元，同比-26.9%。如果剔除中国神华，剩余26家煤炭上市公司，2025年合计实现营业收入862,583百万元，同比-15.1%；合计实现归属母公司净利润62,380百万元，同比-37.0%。相关报告2025年煤企盈利主要受煤价下跌拖累，但成本端降本提

2、供一定韧性。2025年化工耗煤同比增长明显，但火电发电受可再生能源发电高增的挤压影响同比下滑，供给端国内生产虽受查超产扰动，全年来看整体稳中有增，但进口煤同比下滑，据我们测算，2025年国内煤炭供应增速0.2%，煤炭需求增速0.2%，供需基本平衡，但受上半年以量补价致煤价下滑较多影响，2025年煤价中枢下滑，2025年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为697元/吨，同比-.18.49%；2025年京唐港主焦煤（山西产）均价为1513元/吨，同比-25.18%。受市场煤价下行影响，2025年26家煤炭上市公司（剔除广汇能源）煤炭的平均销售价格为501元/吨，同比-16%（降幅低于市场煤降幅或

3、与煤企执行大量长协有关）；平均销售成本303元/吨，同比-6%；平均毛利198元/吨，同比-27%；毛利率40%，同比-6pct，售价下降拖累煤企盈利。2025年，剔除中国神华及广汇能源后，25家煤企煤炭产销量同比提升。26家煤炭上市公司（剔除广汇能源）2025年产量为13.03亿吨，同比+0.6%，销量12.12亿吨，同比-.0.1%。如果再剔除掉中国神华，25家煤炭上市公司2025年产量为9.71亿吨，同比+1.5%，销量8.80亿吨，同比+0.5%。销量同比上升主要系大有能源（耿村煤矿东区工作面恢复正常生产等因素所致）、永泰能源销量同比增幅较高（公司合理调整采掘接续、不断优化生产布局等因

4、素所致）。2025年，期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2025年27家煤炭上市公司累计期间费用85,978.8百万元，同比-.1.7%，其中，销售费用8,663.1百万元，同比-.19.5%，管理费用61,163.1百万元，同比-.0.8%，财务费用16,152.5百万元，同比+7.1%。从相对值来看（算数平均值方法），2025年27家煤炭上市公司的期间费用率为13.2%，同比+1.6mathsfpct，其中，销售费用率为1.0%，同比+0.1pct，管理费用率为9.6%，同比+0.9mathsfpct，财务费用率为2.6%，同比+0.6mathsfp

5、ct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下降影响，费用比率有所提升。部分煤企2025年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩。在我们统计的24家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2025年合计专项储备为56,109百万元，同比2024年降低3,068百万元。其中中煤能源2025年专项储备1,979百万元，同比降低3,646百万元，潞安环能2025年专项储备6,972百万元，同比降低773百万元。专项储备的减少，一定程度上冲抵成本释放业绩。2025年，行业盈利指标均同比下降。从销售毛利率来看，27家

6、煤炭上市公司2025年平均值为24.8%，同比-4.6pct，其中有8家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27家煤炭上市公司2025年平均值为3.4%，同比-6.8pct，其中有4家公司净利率同比有所提升，剔除两个异常值，25家煤炭上市公司2025年平均值为6.6%，同比-4.9mathsfpct；从ROE来看，27家煤炭上市公司2025年平均值为1.0%，同比-8.5pct，其中有1家公司ROE同比有所提升，剔除两个异常值，25家煤炭上市公司2025年平均值为5.5%，同比-4.9pct。2025年，经营性现金流同步呈现下降，资产负债率同比提升。27家煤炭上市公司2025年经营性现金