煤炭行业能源品2026年中期策略：美伊冲突加速能源品再平衡-260509（15页）.pdf

1、美伊冲突，加速能源品再平衡能源品2026年中期策相关研究投资要点：bullet美伊冲突之后，给能源品的再平衡按下了“加速键。1）原油的再平衡或从原预计的2027年提早到了2026年；2）煤炭2026全球再平衡基本观点不变，但是天然气短供影响可能将去库的强度加剧了一些。3）全球天然气的节奏被打断，但供需宽松长期趋势或不变。bullet原油霍尔木海峡通航与否是决定油价的关键。霍尔木兹海峡掌握油品贸易出口约2000万桶/日，占比全球供给约20%，目前海湾国家减产至少1000万桶/日，供给损失量级构成重大级别供给扰动，而且美国页岩油短期并未见钻机数的明显提升，增量贡献或有限，若霍尔木兹海峡持续封锁，则

2、需通过破坏需求实现再平衡。bullet煤炭火电转正cdot+海外供应冲击，价格中枢确立上移。1）短期来看，在需求增长、而进口缩减下，煤炭淡季逆势去库，电厂可用天数低于近三年同期。叠加中东冲突推升油气价格高位运行，国内煤化工替代需求景气度持续。随着迎峰度夏将至，煤价或出现超预期上涨，高点或达到850-900元/吨。2）中长期来看，需求端，新能源全面入市政策推动下，新能源对火电挤出效应逐步缓解，需求端整体平稳；供应端，受反内卷、查超产政策影响，国内供应仍然克制；海外能源供应动荡，亚太国家或因抢煤代气等需求爆发，煤炭国际贸易流向或发生永久性转向，进口有望逐步减量。据此，我们判断煤价中枢逐步抬升，全年

3、价格中枢或在800元/吨附近。bullet天然气卡气冲击不容忽视，但长期供给宽松取向不变。卡塔尔LNG在全球LNG贸易量中占比近20%。短期来看，天然气市场面临的挑战仍未结束，假如海峡持续封锁，到6-7月份夏季用气高峰期，供给偏紧的局面仍有可能继续推升气价。但是中长期看，美国未来五年增量显著，天然气国际市场供需继续趋向于宽松趋势不改。从LNG远月合约曲线来看，市场中性预期也反映了未来LNG现货价格将总体中枢下移的趋势。bullet风险提示：美伊战争局势出现不可控甚至升级风险；全球陷入经济衰退风险；印尼生产政策转向宽松风险；油价暴跌风险一、提要：美伊冲突加速能源品再平衡在美伊冲突之前，我们原预计

4、：煤炭的全球市场再平衡应该在2026年发生，原油再平衡拐点应该出现在2027年，而天然气似乎仍将延续供需宽松格局。美伊冲突之后，给能源品的再平衡按下了“加速键”。1）原油的再平衡或从原预计的2027年提早到了2026年；2）煤炭2026全球再平衡基本观点不变，但是天然气短供影响可能将去库的强度加剧了一些。3)全球天然气的节奏被打断，但供需宽松长期趋势或不变。我们对2026年能源品价格中枢预测：1）原油分两种情形，霍尔木兹海峡不通航情形下的油价应在120美元左右；通航恢复情形下的年度油价中枢预计80美元/桶。2）动力煤，短期价格有望在迎峰度夏期间冲高，全年中枢或达到800元/吨附近。3）天然气，

5、国际LNG价格在夏季或有二次冲高风险，但全年中枢有望回到15美元/mmbtu附近。(divcenter)图1、美伊冲突气价能源品价格表现（/mmbtu）(/divcenter)二、原油：通航/不通航分别看80/120美元/桶年初市场对于全球原油供给过剩基本形成了一致预期，认为2026年或是重要的油价筑底拐点年份，待2027年新增供给边际减少或迎来再平衡。但美伊战争以及霍尔木兹海峡的封锁对原油供给端引发超预期的影响，扭转了2026年原油供给宽松的基本面。（一）供给端：Hormuz海峡封锁影响达到1000万桶/天1.霍尔木兹海峡封锁构成重大级别供给扰动2025年霍尔木兹海峡掌握原油出口约1500万

6、桶/日、成品油出口约500万桶/日，合计油品的贸易出口量为2000万桶/日，约占全球20%的供给。若考虑沙特和阿联酋的替代管线绕道输送改善约450万桶/日，IEA成员国SPR储备释放330万桶/日（4亿桶按照120天释放），伊朗本身有200+万桶/日正常出口（但由于美国的第二道封锁，出口也受影响），对全球供给端的扰动影响约1000万桶/日。根据IEA统计3月份OPEC-10成员国原油产量环比下降867万桶/日，目前由于袭击/胀库/预防性关停的油田产量至少1000万桶/日，若美国第二道封锁持续，伊朗出口受限或倒逼油田继续减产。2.美国页岩油产量略显疲软，高油价下增量或有限美国E&Ps在2026年