1、 请阅读最后一页的重要声明！汽车为基、汽车为基、FSDFSD 为核，驶向物理为核，驶向物理 AIAI 时代时代 特斯拉特斯拉(TSLATSLA)证券研究报告 汽车制造/公司深度研究报告/2026.05.09 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0 05 5-0 09 9 收盘价(美元)428.35 流通股本(亿股)37.56 每股净资产(元)22.40 总股本(亿股)37.56 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 联系人联系人 汪志洋 相关报告相关报告 从电动车龙头迈向物理从电动车

2、龙头迈向物理 AIAI 平台：平台：Tesla 正从单一电动车制造商，升级为以 EV 为硬件入口、以 FSD 为 AI 底座、以 Robotaxi 和 Optimus 为商业化出口的物理 AI 平台。短期汽车主业仍是收入和现金流基本盘，但车型矩阵已明显收敛，新增开发更多转向现有平台复用；长期看，Tesla 的估值锚点有望从汽车销量和毛利，切向自动驾驶、出行运营、机器人与AI 全栈能力。Optimus 本质是 FSD 能力向真实物理世界的第二载体，可复用视觉感知、空间理解、路径规划、端侧推理和 AI 训练体系，公司长期竞争来自“AI 模型+芯片+车辆/机器人硬件+制造体系+真实场景数据”的纵向闭

3、环。RobotaxiRobotaxi：从技术验证进入运营复制期：从技术验证进入运营复制期。北美 Robotaxi 开城节奏明显提速，正从单城验证走向批量复制。Tesla 当前先以 Model Y+安全员跑通监管、运营、乘客体验和调度体系，再逐步去安全员、扩区域、切换 Cybercab。相比传统 L4 企业，Tesla 的核心差异在于打通 FSD 技术栈、量产车型、自有 App 入口和潜在私家车运力池，若 Tesla Network 跑通，有望形成“卖车+软件订阅+出行平台抽成”的商业闭环。投 资 建 议投 资 建 议：我 们 预 计 特 斯 拉2026-2028年 收 入 分 别 为1,106

4、/1,380/1,711亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为93/132/197亿美元，当前市值对应 2026-2028 年 PE 为 173X/122X/82X。我们认为 FSD 无监督化、Robotaxi 多城复制、Cybercab 量产和 Optimus 产业化有望共同推动公司从传统车企估值框架切换至物理 AI 平台估值框架，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、新业务推进节奏不及预期风险、资本开支与研发投入回报周期较长风险 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(百万美元)2024A2024A 2025A2025A 2026E2

5、026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万美元)97,690 94,827 110,643 138,043 171,141 收入增长率(%)0.9%(2.9%)16.7%24.8%24.0%归母净利润(百万美元)8,419 5858.0 9,278 13,221 19,663 净利润增长率(%)(22.6%)(30.4%)58.4%42.5%48.7%EPS(美元)2.03 1.08 1.74 2.90 4.66 PE 191.1 274.6 173.4 121.7 81.8 ROE(%)10.6%5.0%7.2%10.9%15.4%PB 17.8 20.5 17.9

6、 16.1 13.8 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 05 月 08 日收盘价计算）020000400006000080000100000120000140000市值（亿美元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 公司简介：从电动车龙头迈向物理公司简介：从电动车龙头迈向物理 AIAI 平台平台 .4 4 1.11.1 业务布局：业务布局：EVEV、能源、能源、FSDFSD、RobotaxiRobotaxi、OptimusOptimus 多线协同多线协同 .4 4 1.21.2 管理层：埃隆管理