基础化工行业2025年报及2026年一季报总结：在建工程连续五个季度负增长PPI持续改善26Q1化工盈利同环比大幅提升-260510（65页）.pdf

1、在建工程连续五个季度负增长，PPI持续改善，26Q1化工盈利同环比大幅提升相关研究本期投资提示：2025年能源价格中枢同比回落，外部环境扰动终端需求，但行业资本开支渐近尾声，叠加反内卷推进，基础化工价差走扩，盈利触底回暖。2025年Brent现货均价69.21美元/桶，同比下滑14%，单季度Q4均价63.98美元/桶，同环比分别下滑15%、8%，原油价格二季度阶段性冲高，下半年中枢下行；2025年NYMEX天然气期货均价3.62美元/百万英热，同比上涨50%；煤价景气逐步回归中枢，2025年市场均价704.34元/吨，同比下滑19%，其中Q4均价763.64元/吨，同环比分别-9%、+13%。

2、化工板块25年盈利触底回暖，实现营业收入（剔除石油化工及民营炼化，下同）21479亿元，同比增长4%，实现净利润1172亿元，同比增长7%，符合市场预期。其中，25Q4下游虽逐步进入淡季，但反内卷持续推进，化工品价差中枢逐渐上移，单季度化工板块营业收入5587亿元（YoY+6%，QoQ+3%），行业供需持续改善，毛利率同环比分别提升1.1、0.5pct至18.2%，但年底费用端影响拖累环比表现，导致行业实现净利润153亿元(YoY+30%，QoQ-55%）。2026年化工行业供需修复，拐点已现，节前盈利提升显著，节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩明显，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化

3、工板块盈利大幅改善。26年以来化工行业资本开支临近尾声，多个细分行业持续推进反内卷，供给端边际收紧，需求端受春节较晚影响，下游节前备库需求旺盛，行业盈利处于修复通道；节后地缘冲突渐起，油价中枢大幅提升，海外供给端冲击尤甚，成本支撑及供给收缩，全球多数化工品价格显著上行。26Q1Brent现货均价为81.43美元/桶（YoY+7%，QoQ+27%），秦皇岛港口5500大卡动力煤均价719元/吨(YoY-2%，QoQ-6%），油价同环比虽显著走高，但主要体现为3月脉冲式上行，叠加煤价同环比下行，26Q1化工板块能源套利优势明显，叠加费用端一季度压力缓解，化工板块整体盈利同环比大幅改善。26Q1化工

4、板块实现营收5619亿元（YoY+13%，QoQ+1%），叠加产品价差走扩、费用端压力环比缓解，实现净利润439亿元（YoY+34%，QoQ+188%），符合市场预期。供需格局向好，煤价同环比走低，毛利率同环比分别+1.5、+1.0pct至19.1%。当前化工行业整体资产负债率均值为49.6%，同比上涨0.3%，仍处于历史底部区间；26Q1固定资产+在建工程同环比分别+6.2%、+1.3%，其中在建工程同环比分别-13.8%、+2.2%，连续五个季度同比下滑，资本开支增速显著放缓。26Q1存货同环比分别增加9%、9%，油价上涨库存价值增厚，原料价格波动致3月后终端补库进入观望状态。从25年报和

5、26年一季报来看：25年终端刚需，格局较好的板块，如农化、氟化工等板块业绩明显提升，26Q1资本开支结束，行业供需修复，煤价中枢下移，化纤链、化肥、煤化工等板块盈利持续回暖。根据wind统计，2025年净利润同比增速较大的细分板块是农药、氯碱、氟化工、钾肥、改性塑料、电子化学品、煤化工、复合肥等，下滑幅度较大的细分板块是有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉等；26Q1多个细分行业供需持续改善，化纤链价差走扩，化肥需求刚需，煤价同环比下跌，如粘胶、钾肥、氮肥、纺织化学品、氟化工、煤化工、氨纶、涤纶等品种景气提升。维持行业“看好”评级。周期建议从替代能源（煤化工、天然气化工、氯碱）、农药、海外产能占比较高的

6、精细化工、自身供需格局向好的子行业等四方面布局：1、替代能源方向，油价中枢或维持高位，国内煤化工及天然气化工盈利有望扩大，煤化工关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工，细分氯碱关注新疆天业，PVA关注皖维高新，天然气化工关注卫星化学、万华化学；2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上，油价中枢上移支撑农作物价格：农药关注扬农化工、新安股份等，氮肥关注煤化工，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，食品及饲料添加剂关注梅花生物、金禾实业等；3、地缘冲击下海外竞争力进一