【华源证券】有色金属大宗金属周报：矿端扰动，铜价上行-260510（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S陈轩SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：矿端扰动，铜价上行矿端扰动，铜价上行有色金属 大宗金属周报（2026/5/4-2026/5/8）投资要点：投资要点：铜：铜：GrasbergGrasberg 铜矿全面复产延后，铜价上行。铜矿全面复产延后，铜价上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.10%

2、/+3.48%/+5.33%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.9 万吨/62.1万短吨/18.1 万吨，环比变化+0.18%/+0.95%/-5.57%；国内电解铜社会库存 25.15 万吨，环比+3.50%。需求方面，电解铜杆周度开工率 60.58%，环比减少 5.77pct，铜价高位运行，下游刚需补库为主。供给端，自由港下调 Grasberg 铜矿 2026 年铜产量，该矿预计 2026 年产铜 36.3 万吨，同比 2025 年 45.4 万吨减少 9.1 万吨；同时公司将 Grasberg 铜矿恢复满产时间由 2027 年延后至 2028 年。宏观方面，本周市场

3、仍围绕美伊停火协议及后续谈判预期反复交易，市场对局势进一步升级的担忧边际缓和，提振铜价。本周国内库存持续去化叠加矿端扰动，铜价延续上行。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行。建议关注建议关注：紫金矿业紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝铝：国内库存持续累积叠加美伊局势缓和国内库存持续累积叠加美伊局势缓和，预计铝价高位震荡预计铝价高位震荡。1 1）氧化铝氧化铝：新建项目陆续投新建项目陆续投产，氧

4、化铝价格后市或承压。产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格持平为 2685 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达 8508 万吨/年，周度开工率提升 0.4pct 为 75.14%，本周氧化铝累库 2.3 万吨至652.0 万吨。短期内，氧化铝货源预计维持相对宽松格局，随着后续海外资源陆续到港冲击国内市场，叠加 5 月新投产能的释放，氧化铝库存预计将持续走高，氧化铝价格或承压。2 2）电电解铝解铝：国内库存持续累积叠加美伊局势缓和国内库存持续累积叠加美伊局势缓和，预计铝价高位震荡预计铝价高位震荡。本周沪铝下跌 0.08%至 2.44万元/吨，伦铝价格下跌 0.31%至 3511 美元/

5、吨，电解铝毛利 8423 元/吨，环比下跌 2.50%。库存方面，国内库存持续累积，海外库存持续去化。本周伦铝库存35.58 万吨，环比减少2.45%，沪铝库存 49.27 万吨，环比增加 1.96%，国内现货库存为 144.1 万吨，环比增加 0.63%。海外供给方面，4 月 3 日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下 Al Taweelah 铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达 1 年。Al Taweelah 铝综合体 2025 年电解铝产量达 160 万吨，占海外电解铝产量 5.3%，占全球电解铝产量 2.2%。短期看，受美伊局势边际缓和叠加国内库存持

6、续累积影响，铝价预计高位震荡。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注建议关注：中孚实业中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨 9.60%至 19.40 万元/吨，锂辉石精矿上涨 9.92%至 2792 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2609 上涨 10.04%至 19.66