【华源证券】环保行业2025年报及2026年一季报业绩综述：行业分化加剧，固废及金属资源化表现亮眼-260510（2页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：行业分化加剧，固废及金属资源化表现亮眼行业分化加剧，固废及金属资源化表现亮眼环保行业 2025 年报及 2026 年一季报业绩综述投资要点：投资要点：固废运营稳健固废运营稳健，成长与分红兼备成长与分红兼备。垃圾焚烧板块 2025 年及 26Q1 收入平均增速分别为 3%、4%，但板块归母净利润平均增速分别达 1

2、5%、14%，反映固废板块成长属性突出，盈利能力提升。我们认为其背后是板块运营提质增效、蒸汽供热、炉渣资源化、出海、算电协同、财务费用下降等诸多增长点持续落地，板块成长动力十足。与此同时，2025 年板块平均经营现金流达 19 亿元（2024 年为 15 亿元），2025年板块平均 Capex 为 9 亿元（2024 年为 10 亿元），主要得益于国补回款及化债推进，叠加项目建设进入尾声，板块自由现金流持续提升。在此背景下，垃圾焚烧公司积极提升分红回馈股东，尽管平均分红率从 2024 年的 45%略微下降至 42%（受个别公司影响），但在统计的 13 家公司中，8 家公司在 2025 年提升了

3、分红率。水务运营稳健水务运营稳健，现金流逐步改善现金流逐步改善，水价调整可期水价调整可期。水务板块 2025 年及 26Q1 收入平均增速分别为-1%、2%，板块归母净利润平均增速分别达-4%、8%，整体较为平稳。与此同时，2025 年板块平均经营现金流达 10 亿元（2024 年为 7 亿元），2025年板块平均 Capex 为 10 亿元（2024 年为 12 亿元），现金流逐步改善。金属资源化量价齐升金属资源化量价齐升，迎来高速增长迎来高速增长。金属资源化板块 2025 年及 26Q1 收入平均增速分别为 22%、53%，板块归母净利润平均增速分别达 173%、1438%，板块业绩迎来高

4、速增长，主要得益于金属价格上涨和产能释放。生物柴油修复回升生物柴油修复回升，SAFSAF 及及 UCOUCO 率先受益率先受益。生物柴油板块 2025 年及 26Q1 收入平均增速分别为 57%、48%，板块归母净利润平均增速分别达 13%、9%。生物柴油板块前期受关税压制，业绩承压，2025 年在全球双碳推动，尤其是航空及航运减碳政策推动下，SAF 及 UCO 板块率先复苏，带动行业修复。产品装备分化明显，环境监测承压。产品装备分化明显，环境监测承压。环保装备板块由于涉及多个下游场景，业绩表现受不同下游影响而分化明显，整体而言，电力下游应用板块表现较好（2025 年平均归母净利润增速 45%

5、）、汽车尾气处理表现较好（奥福科技扭亏、艾可蓝实现持续增长等），环境监测板块业绩承压，9 家公司中仅 2 家实现 2025 及 26Q1 归母净利润正增长。投资分析意见：投资分析意见：垃圾焚烧及水务经营稳健，现金流持续改善，红利价值凸显，推荐永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、光大环境永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、光大环境，建议关注海螺创业海螺创业等；汽车尾气处理有望实现进口替代加速及数据中心等新场景需求释放，建议关注艾可蓝艾可蓝、奥福科技奥福科技、中自科技中自科技等；绿色燃料产业受益双碳推进，建议关注山高环能、朗坤科技、中集安山高环能、朗坤科技、中集安瑞科等瑞科等。风险提示。风险提示。应收款增长风

6、险；政策进度不及预期；企业项目进展存在不确定性。2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 1 10 0 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 2页源引金融活水 润泽中华大地证券分析师声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接