【国盛证券有限责任公司】纺织服饰周专题：Puma 2026Q1表现平稳，库存去化进度优于管理层预期-260510（13页）.pdf

1、纺织服饰周专题：Puma2026Q1表现平稳，库存去化进度优于管理层预期【本周专题】Puma2026Q1表现平稳，库存去化进度优于管理层预期。近期Puma披露2026Q1季报，公司实现营收18.64亿欧元，货币中性基础上同比下降1.0%，2026Q1毛利率同比上升0.6pcts至47.7%，经营利润EBIT同比增长19.6%至5190万欧元，从库存层面来看，截止2026Q1末公司库存同比下降8.6%至18.98亿欧元，主要系采购量减少及持续的库存清理。当前库存清理进度略快于原计划，公司预计2026年末库存状况将恢复正常。展望2026年，公司预计2026年营收同比下降低至中个位数，预计全年经营亏

2、损在5000万至1.5亿欧元之间。分地区和业务模式来看：2026Q1批发业务下降2.8%，DTC业务稳步增长。2026Q1公司批发业务营收同比下降2.8%至13.36亿欧元，主要系EMEA地区批发伙伴需求下降；2026Q1公司DTC业务营收同比增长3.8%至5.28亿欧元，其中自营零售店增长5.7%，主要系公司加大了对奥特莱斯渠道的库存消化带动销售增长，电商业务在促销减少的情况下仍实现了0.6%的微增，主要系亚太地区电商业务新平台的拓展，Q1DTC营收占比提升至28.3%（去年同期为27.5%）。2026Q1美洲及亚太地区稳健增长，EMEA承压。2026Q1EMEA地区营收同比下降10.4%至

3、7.75亿欧元，受区域需求疲软、公司主动削减低质经销商销售及中东冲突影响；2026Q1公司美洲地区营收同比增长6.1%至6.56亿欧元，其中拉美增长10.5%，北美增长2.3%，期内库存去化带来的正向作用在这两个地区均有体现；亚太地区营收增长7.9%至4.34亿欧元，其中大中华区增长9%，DTC业务表现亮眼，同时春节期间销售旺盛，产品端以Speedcat系列为代表的低帮鞋款需求强劲。【本周观点】运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，对应2026年PE为14倍（不考虑一次性利

4、得）；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为15倍；关注滔搏、特步国际、361度。品牌服饰：2026Q1板块业绩良好，关注基本面持续改善的优质个股。推荐【比音勒芬】，公司2026Q1业绩增速亮眼，后续电商+线下拓店有望带动全年收入快速增长，对应2026年PE为16倍；推荐【海澜之家】，公司业绩稳健，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为14倍；关注森马服饰，2026Q1费用管控带动利润高速增长，全年业绩成长性具备吸引力，对应2026年PE为16倍；关注加盟渠道有望修相关研究复、员工持股计划有望带动中长期业绩释放的地素时尚；关注家纺赛道龙头公司罗莱生活、水

5、星家纺。服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司。近期品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击影响产业链盈利空间，我们判断短期或影响上游制造商利润率，建议关注宏观环境及政策变化风险，1）短期关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为17倍；关注受益于毛价上涨逻辑、利润有望逐步释放的【新澳股份】，对应2026年PE为10倍。关注业绩稳健的【晶苑国际】，对应2026年PE为9倍。2）中长期来看，基于格局优化逻辑，关注当下利润率受损、中长期份额有望提升的申洲国际、华利集团。黄金珠宝：2026年继续关注强alpha标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司

6、业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为13倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为13倍。【近期报告】2025年&2026Q1行业总结：品牌逐步修复，制造短期承压。品牌服饰：盈利逐步修复。2025年重点公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/+6.6%，其中Q1、Q2因费用投入利润率承压，Q3、Q4逐步环比改善。2026Q1品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.4%/+9.6%，全年业绩有望稳健增长。纺