【华源证券】医药行业周报：MASLD/MASH赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业-260510（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：MASLD/MASHMASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业医药行业周报（26/5/6-26/5/8）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析：本周医药市场表现分析：5 月 6 日至 5 月 8 日，医药指数上涨 0.31%，相对沪深 3

2、00 指数超额收益为-1.03 pct。本周交易日较短，行情主要以事件或个股催化为主，如汉坦病毒带动相关概念个股股价上涨；其他重要事件方面，众生药业 ZSP1601 的 IIb 期临床数据亮眼，形成重要催化。展望 5 月，我们认为创新药及产业链有望演绎个股行情，同时有事件催化的个股有望表现较好。建议关注：1）创新药建议重点关注 IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注 2026 年有实质性临床进展的个股和 BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港

3、股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需 CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 285 家，下跌个股 176 家，涨幅居前个股为众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、

4、华康洁净（+16.54%）、*ST 荣控（+15.71%）和达安基因（+14.88%）。跌幅居前个股为 ST 迪瑞（-26.32%）、ST 万邦（-14.25%）、ST 嘉应（-14.21%）、ST 金花（-14.17%）和 ST 海王（-14.15%）。MASLD/MASHMASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科建议关注福瑞医科、众生药业众生药业。代谢相关脂肪性肝病（MASLD）及其进展亚型 MASH，是全球最常见的慢性肝病之一，患者规模庞大，临床缺乏有效治疗药物，未满足需求突出。随着疾病机制研究深入及全球药企持续加码投入，MASH赛道正进入商业化

5、兑现与关键管线密集收获期，行业快速扩容可期。目前全球已有两款 MASH药物获 FDA 批准上市。Madrigal 的瑞司美替罗 2024 年获批后快速放量，2025 年销售额达9.58 亿美元，验证 MASH 赛道商业化潜力；诺和诺德的司美格鲁肽 MASH 适应症于 2025 年获批，进一步推动行业渗透。与此同时，多款候选药物进入 III 期临床，安进、礼来、罗氏等跨国药企积极布局。国内药企方面，众生药业的创新药 ZSP1601 IIb 期数据亮眼，在抗纤维化、降肝脂及肝功能改善方面均展现积极疗效，有望跻身国内 MASH 新药第一梯队；福瑞医科作为全球无创肝病检测的重要竞争者，核心产品 Fib

6、roScan 有望充分受益肝病筛查与疗效监测需求提升。投资观点及建议投资观点及建议：经过 2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来