行业策略-2026年一季报个股与行业组合：景气投资的简单题与复杂题-260507（28页）.pdf

1、报告摘要：上期回顾：组合收益率续创新高。（1）上期组合表现（基于2025年三季报，2025/11-2026/4）：【景气成长】：收益+18.9%、相比沪深300超额+15.3%；【细分龙头】：收益+10.9%、相比沪深300超额+7.3%；【中性股息】：收益+0.5%，相比沪深300超额-3.1%。（2）2026年初至今，组合表现（区间2026/01-2026/04）：【景气成长】：收益+16.9%、相比沪深300超额+13.1%；【细分龙头】：收益+10.0%、相比沪深300超额+6.2%；【中性股息】：收益+1.0%，相比沪深300超额-2.8%。本期专题：景气投资的简单题与复杂题（1）简

2、单题【一/三阶段】：增速加速向上或ROE上行阶段，盈利估值双击（第一阶段）；景气出现拐点时，可能进入盈利估值的双杀阶段（第三阶段）；（2）复杂题【二阶段】：增速回落但未触及景气拐点，股价高位震荡，且可能面临赛道拥挤、博弈加重，甚至抢跑景气见顶的情形（第二阶段）。A股历次牛市，景气赛道上行期平均2.5年。其中，第一阶段1.52.0年、第二阶段0.51.0年。若赛道行情由流动性（如2013-15互联网）、资金面（2017-21核心资产）、政策面（如2016-18供给侧）主导，则在主导因素逆转之后，可能直接进入第三阶段。换言之，缺乏产业趋势支撑的赛道行情，可能只有一/三阶段。第二阶段结束的信号：景气

3、拐点的判断【降速增长】的底线：（1）归母净利润同比增速降至30%以下，收益显著下滑；（2）降幅超过50%，收益显著下滑，增速更很高的情形下，降幅容忍试可适当提升至60%左右；（3）降速越快，股价表现越差。2023年至今的人工智能：强产业趋势下的景气赛道，持续时间和强度大概率超载历史统计规律。第一波（ChatGPT催化）：2023年1月-2023年6月；第二波（9.24行情+DeepSeek催化+mathsfAl基建热潮+Tokens调用爆发）：2024年9月至今。截至目前，仍未明确见到盈利的二阶导出现（对应估值拐点）。考虑到AI产业周期的强度，可比的可能只有90年代的科网周期，过去20多年的景气赛道未能有与之媲美的，因此，上行的强度和持续时间，也明显超出了过去20年维度景气赛道的统计规律（平均2.5年的上行期）。最新一期（基于2026年一季报）的三个个股组合以及一个行业组合，详见正文。风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，模型有效性减弱等。