银行业：TACO或是不稳定的战火随时可能重启——美以伊战争走势及其对资产价格影响-260508（25页）.pdf

1、TACO或是不稳定的，战火随时可能重启美以伊战争走势及其对资产价格影响投资要点美以伊战争如何演绎？对资产价格有何影响？研究背景：本报告以2026年美以伊军事冲突为研究核心，整合宏观战略分析、历史商品价格数据及A股行业实证三个维度，系统评估地缘冲突对能源商品和权益资产的定价影响。冲突特点：当前停火协议（TACO）或是不稳定的，战火随时可能重启。总的来看，美以伊冲突具有持久性、非线性、反身性、间歇性等特征。当前停火协议（TACO）不稳定，战火随时可能重启。以色列对寻求自身绝对安全，决心彻底解决伊朗对以色列的威胁；相比之下，特朗普更加重视寻求对伊的“胜利”本身，使其成为重要的政治遗产；而伊朗则通过“

2、以打促谈、拖延消耗”的策略加以应对。战略层面：油价持续上行可能触发外交压力、打开谈判窗口。战略层面，本次冲突呈现三大独特矛盾：伊朗封锁霍尔木兹、美国反封锁形成双重封锁对峙，属史无前例的对抗形态；核因素使冲突超越传统地区战争范畴，威慑逻辑被根本性改写；全球绿色转型趋势叠加美国页岩革命，削弱了油价冲击向国内经济的传导，使本次冲突的经济影响烈度有别于1970年代。谈判前景的核心变量在于霍尔木兹通航何时恢复：一旦油价持续上行将触发全球外交斡旋压力，谈判窗口有望打开。大宗商品层面：尿素超越原油成为本轮增幅最大的商品。大宗商品层面，基于月度数据，以事件前一个月末为基准进行量化分析。核心发现：尿素超越原油成

3、为本轮增幅最大的商品，反映霍尔木兹封锁对甲醇/BTEX等化工原料运输的阻断效应这一化工产业链传导维度在历史上三次石油危机中均不存在。黄金避险涨幅远低于第二次石油危机，主要源于美联储缩表预期压制避险资产需求。工业金属整体承压，与全球制造业PMI收缩相关，印证其作为全球经济预期代理变量的定位。A股行业层面：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益。A股行业层面，基于GPR指数与中信行业指数的联合分析，识别出地缘冲击下A股的分化结构：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益，能源安全+农产品通胀构成双重复利；出行链（航空/景区）和出口链以及工业金属链表现出一定脆弱性；前期涨幅过大的板块（有色、国防军

4、工）对风险的更加敏感。投资建议：中长期A股长牛方向没有发生改变。消费板块有望迎来估值修复。当前市场对短期信息和噪音给予过高权重，而非根据中期逻辑和趋势定价。原因在于中期趋势不明朗，导致短期事件被过度交易，波动性被显著放大。这种定价偏差会持续到风险点逐步释放、确定性增强为止。从中长期看，A股长牛方向没有发生改变，地缘政治冲突仅影响震荡节奏和上涨斜率。当风险逐步释放后，风险偏好修复叠加国内政策对冲和全球避风港作用，将驱动A股趋势性反弹。随着冲突引发油价上涨，叠加战火蔓延等其他不确定性和对物资、供应链的冲击不断加深，出口相关的资产被给予不确定性折价。与此同时，促内需政策效果的不断释放也会给予内需相关

5、板块确定性溢价。总的来看，当前消费板块估值还在低位，中期将迎来估值的修复。行业评级:看好(维持)相关报告风险提示：宏观经济失速、政策不及预期、国际局势反复。1美以伊冲突走势研判1.1美以伊冲突时间线美国与以色列联合发动大规模军事行动引发地缘政治冲突，霍尔木兹海峡处于封锁状态，全球石油和重要化学品供应面临挑战。首先有必要对美以伊冲突做一个基本回顾。冲突首先进入战前酝酿与爆发阶段。2025年底至2026年2月28日前，美伊核谈判在阿曼和日内瓦等多轮破裂，美国集结兵力并设定最后期限，随后于2月28日发动“史诗怒火”联合打击，迅速击杀伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层。同时，一次针对南部伊朗女子小学的误击

6、造成至少175人死亡（多为儿童）。伊朗随即展开大规模报复，包括导弹和无人机袭击以及实质性封锁霍尔木兹海峡。随后冲突进入高强度热战阶段，持续约40天（2月28日至4月初）。美以实施持续空袭和封锁，伊朗则以区域反击回应，包括3月1日无人机袭击科威特美军基地造成6名美国士兵死亡、3月11日起在霍尔木兹海峡周边袭击船只导致油价飙升，以及3月17日以色列击毙伊朗两名高级别领导人、3月18日双方对能源基础设施的互击等事件。全球油价暴涨，经济外溢显著。而后在巴基斯坦斡旋下，冲突进入停火过渡阶段。4月7日，美伊达成两周临时停火。4月1112日伊斯兰堡直接谈判虽无果而终，双方通过间接渠道继续接触。4月7日，特朗