1、证券研究报告|公司深度|电池 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 恩捷股份(002812)报告日期：2026 年 05 月 07 日 供需供需改善改善，隔膜龙头，隔膜龙头迎迎量价齐升量价齐升 恩捷股份恩捷股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 q 公司是锂电池公司是锂电池湿法隔膜湿法隔膜的的全球龙头全球龙头，隔膜行业，隔膜行业自自2021年产能年产能大幅大幅扩张后竞争加扩张后竞争加剧、价格下跌剧、价格下跌、盈利承压、盈利承压，当前，下游当前，下游需求需求强劲而上游强劲而上游扩产扩产谨慎，我们认为下谨慎，我们认为下行周期已经结束、供需结构即将反转，龙头企业获益、业绩有望超预

2、期。行周期已经结束、供需结构即将反转，龙头企业获益、业绩有望超预期。q 要点一：下游要点一：下游需求超预期需求超预期，动力电池增长，储能电池爆发。动力电池增长，储能电池爆发。全球锂电池 2026-2028年预计出货 3037、3878、4855GWh，同比增长 33%、28%、25%。动力电池动力电池：1）国内稳定。虽然当下电动车渠道库存占比较高，零售端有承压，但续航需求推动装车电量持续扩容，对国内动力电池出货形成支撑。2）海外提速。欧洲市场在环保主义、能源替代需求驱动下具增长潜力；亚洲其他市场(不包含中国)销量占全球比例 2026Q1达到 10.7%；北美市场虽然受高关税、新能源补贴取消等影

3、响短期承压，但电动化率较低、长期空间大。3）商用车打开需求空间。2025年中国新能源商用车销量同比+64%，电动化率不到 25%，同时纯电带电量提升到 206kWh/辆，电动化率、单车带电量双增打开增量市场。储能电池储能电池：1）国内高增长，驱动来自取消强制配储、建立容量电价/容量补偿机制、电力市场化改革推进，风光储协同发展。2）欧洲需求紧迫，2025年，欧洲负电价发生时长占比 3.4%、全年约合 310小时，负电价国家如德国、荷兰、西班牙等国家装机规模增速显著。大储接力户储，新一轮储能周期启动。3）美国有望先抑后扬，短期受政策影响增长承压，但长期随着数据中心建设提速，电力稳定成为刚需，有望推

4、动储能市场与 AI共振。q 要点要点二二：供供给给端端投资投资成成本本高、建高、建设设周期长，扩产周期长，扩产偏偏谨慎，预计谨慎，预计未未来供需来供需错错配。配。1）市场份额向头部企业集中，竞争格局改善。2025年国内 Top2厂商市场份额接近 50%，TOP10门槛由 2024年的 4亿平米提升至 2025年的 6亿平米。2）扩产节奏放缓。隔膜是重资产投资行业，一亿平米产能投资约 2亿元，建设周期约 18个月，头部企业资本开支/折旧摊销、在建工程持续下降，扩产谨慎。3）产能利用率持续提升。2025年平均开工率从 2023年的 62%提升至 79%，中枢上行，下游需求逐步消化前期过剩产能。4）

5、盈利能力改善。基膜和涂覆膜均价走势自 2025年 6月以来触底回升。我们测算，2026年供需结构相较 2025年会更紧张，2027年全行业产能利用率继续提高，2028年供不应求(干法、湿法合计口径，湿法隔膜开工率更高)。q 要点要点三三：拟收购拟收购中中科华联科华联，实现实现产业产业链整链整合、合、完善完善高端产高端产品线品线。旗下“蓝科途”高性能湿法锂电池隔膜产品，自主研发的 5微米超高强锂电池隔膜，技术处于领先水平，目前已向宁德时代、比亚迪等行业头部客户批量供应。q 盈利预盈利预测与估值测与估值：我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 21.3、35.8、50.1亿元，分别同比

6、增长 1396%、68%、40%。对应 PE分别为 39、23、17倍。公司是行业全球龙头，受益供需结构持续改善，维持“买入”评级。q 风风险险提提示示：国国际贸易际贸易风风险险、技术迭技术迭代风代风险险、市场竞争加剧风、市场竞争加剧风险险等。等。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：汪成分析师：汪成 执业证书号：S1230525010005 研究助理：杨世祺研究助理：杨世祺 基本数据基本数据 收盘价￥85.31 总市值(百万元)83,785.67 总股本(百万股)982.13 股票走势图股票走势图 相关报告相关报