能源、基础材料行业：25年磨底蓄势后能化品景气迎来上行-260507（19页）.pdf

1、25年磨底蓄势后能化品景气迎来上行华泰研究展望：全球性补库有望渐至，叠加供给侧持续优化助力行业景气我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加“反内卷”助力供给端出清，以及中东冲突下海外供给减少，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH）；大宗化工方面，下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品方面，受益于海外供给减少、豆粕替代需求增长等，相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和

2、成、梅花生物；出口方面，地缘冲突等或持续冲击海外相关产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐川恒股份/中海石油化学。25年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好25年原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，地产等需求仍偏弱，大宗化工企业盈利延续磨底，供需拐点或逐步临近，下游精细品受汽车、电子、新能源等需求拉动盈利整体改善。26Q1受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，

3、部分产品改善趋势初现，下游制品在需求拉动下盈利延续修复。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）507家上市企业25年营收/归母净利99171/4621亿元，同比-4%/-8%，净利率4.66%，同比-0.2pct；26Q1营收/净利25242/1664亿元，同比+0.4%/+16%，环比+3.1%/+141%，净利率6.59%，同比+0.90pct/环比+3.77pct。25年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好在地缘政治紧张、OPEC+增产、美国贸易政策不确定性等多重因素下，25年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产等需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电

4、等产品需求增速较好，且电子、新能源、军工等需求亦有回升；供给方面，行业资本开支增速已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临近，部分资源品和供需格局较好子行业的复苏态势初现。26Q1受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品/精细品受电子、新能源、军工、出口等需求拉动，整体盈利延续修复态势。国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突等因素下整体维持相对高位，25年初以来地缘局势反复及美国贸易政策等多方因素影响下油价波动较大，而OPEC+协同减产逐渐趋弱、新能源替代速

5、度加快等影响下，油价中枢整体下跌，26年3月受中东冲突影响，油价显著上涨且维持在相对高位。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，但由于供需面偏弱等因素，25年行业整体价差修复有限。26Q1受油价上涨等影响，CCPI-原料价差环比有所下跌。(divcenter)图表1：国际油价走势(/divcenter)整体而言，25年油价中枢回落下油气产业链盈利承压；传统化纤成本端有所改善而需求端偏弱，企业盈利处于磨底阶段；受农需持续增长、供给端有所受限、出口利润增加等影响，化肥/农药盈利同比回升；需求较弱叠加新产能投放等因素，氯碱、硅化工盈利承压；

6、三代制冷剂供需面较好，氟化工企业盈利增长较快；食饲药添加剂受益成本减压、供给端协同较强，盈利同比增长，轮胎/日用化学品板块受内需偏弱以及出口受阻略有承压；电子材料受益于高端和精细化工领域国产替代加速，企业盈利改善；新能源化学品在国内外需求放量下，盈利改善。据我们统计，25年基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）507家上市企业实现营收99171亿元，同比-4%；归母净利润4621亿元，同比-8%；扣非净利润4472亿元，同比-8%；净利率4.66%，同比-0.2pct；扣非净利率4.51%，同比-0.2pct。26Q1营收25242亿元，同比+0.4%环比+3.1%；归母净利润1664